在本周五(9月18日)北京時間2:00，美聯(lián)儲將公布利率決定，這也可能是其在維持近零水平長達7年后的首次加息。當前，“加或不加”似乎成了市場的最大難題，除了加息本身，市場還需要關(guān)注什么?

　　各方分歧不斷擴大

　　美聯(lián)儲9月議息會議將在16日至17日召開，當前“加息派”和“不加息派”各執(zhí)一詞，兩派的理由都顯得極為充分。

　　在支持9月加息的人看來，8月份美國失業(yè)率降至5.1%，已接近于充分就業(yè)水平;美國第二季度GDP環(huán)比增速達到3.2%，按年率計算，該值接近于經(jīng)濟潛在增速。因此，美聯(lián)儲9月份加息應該板上釘釘。

　　此外，造成08年金融危機的房產(chǎn)泡沫問題如今又或再度浮現(xiàn)。常年在美國的清溪資本合伙人司徒捷此前對本報表示，“當前美國沿海大城市的房價已經(jīng)非常可怕，如加州灣區(qū)、波士頓等地區(qū)的房價已不斷飆升。2009年，30萬美金可以買下一套南加州的普通住房，而到了2012年時就要50-60萬，目前可能已經(jīng)接近100萬，可見，房市泡沫已經(jīng)醞釀。”

　　鎏洋置業(yè)(上海)有限公司CEO顧瑛告訴《第一財經(jīng)日報》，美國二季度房屋中位數(shù)為18萬美元，比一季度上漲了1.1%，和去年同期相比上漲了3.3%。從全國來看，現(xiàn)在的房價仍然要比2007年二季度出現(xiàn)的房價峰值——19.64萬美元低8.3%。有四個城市的房價增值翻倍：丹佛上漲15.4%，達拉斯年增12.5%，圣何塞增長12.4%，舊金山為11%。

　　然而，“不加息派”也言之鑿鑿地肯定，美國經(jīng)濟不確定性仍值得美聯(lián)儲再等等，并給出了幾大理由。

　　首先，盡管失業(yè)率已降至新低，但美國的勞動參與率仍處于較低水平。此外，由于大宗商品價格走低，美國的通脹率遠未達到2%的加息門檻;其次，加息后將導致美元進一步上升，部分觀點認為這將進一步打擊美國跨國企業(yè)的出口競爭力。根據(jù)美聯(lián)儲經(jīng)濟學家的估算，迄今為止的美元升值，將導致2015年美國GDP增速下降0.6%。

　　此外，當前全球金融市場動蕩不安，美聯(lián)儲可能會對此有所顧慮，不希望加息再次加劇全球震蕩，反過來殃及自身。

　　三大渠道影響新興市場

　　不論美聯(lián)儲加息與否，其溢出效應已經(jīng)在新興市場中得到了驗證。那么究竟哪些新興市場會進一步承壓?

　　招商證券宏觀研究部門發(fā)布報告指出，綜合考慮出口依存度、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易順差，沙特阿拉伯、阿根廷、墨西哥、印尼的出口形勢嚴峻;從外債規(guī)模和儲備充足率看，巴西、印尼、南非、土耳其的償債能力較弱。

　　報告指出，歷史證據(jù)表明，加息將主要從三個渠道影響新興市場。即從大宗商品來看, 美聯(lián)儲加息帶來的美元走強可能壓制大宗商品價格，這對于大宗商品出口國就意味著出口收入的減少和貿(mào)易項下收支的惡化，為了維持國際收支的平衡，這些國家就不得不以資本項目盈余(即借外債)來彌補經(jīng)常項目的赤字,這拉高了外債杠桿率，國際收支入不敷出，債務違約便不可避免。大宗商品凈出口國主要為俄羅斯、巴西、沙特阿拉伯、墨西哥等。

　　而從利差來看，美元地位決定美聯(lián)儲貨幣政策主導了國際資金流動的方向,美聯(lián)儲加息意味著實際利率的上行，這或加劇新興市場國家資金回流美國，導致曾經(jīng)過渡擴張的信貸和杠桿率失去了水源。

　　最后，從匯率角度來看則問題更為復雜，若盯住美元匯率的制度意味著跟隨美元升值，這會造成本幣實際匯率的高估，從而削弱本國出口產(chǎn)品的競爭力，若在經(jīng)濟惡劣的情況下勉強維持匯率，有限的外匯儲備無法維持匯率制度，最終會導致匯率制度的崩潰;若任由貨幣貶值，雖然在出口上有望占有優(yōu)勢，但也難免資本外流。

　　加息將令人民幣匯率承壓?

　　當前，美元指數(shù)仍在95的水平徘徊，一旦正式開啟加息周期，多方外匯分析師都曾向《第一財經(jīng)日報》表示，“我們看到100的水平”。盡管如此，中國人民幣匯率短期可能受到影響，但并無長期貶值基礎(chǔ)。

　　回顧2014年，美元兌美元指數(shù)籃子中的其他貨幣(歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)的漲幅約為13%，而美元兌人民幣幾乎持平，這已經(jīng)給人民幣積累了較多的貶值壓力。

　　業(yè)內(nèi)觀點認為，“一次性貶值”其實是在美聯(lián)儲加息前提前為人民幣釋放了部分貶值壓力。而隨著美元進入加息周期，人民幣難免短期會受到影響，但預計這一幅度在2015年會被控制在5%的范圍之內(nèi)。

　　央行貨幣政策委員會成員黃益平在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示：“中國積累了這么多外匯儲備的目的就是要在經(jīng)濟體系不穩(wěn)定、經(jīng)濟調(diào)整過度的時候用來調(diào)整。外匯儲備就是為了在“雨天”使用的，不用的外匯儲備只是有威懾作用而已。因此，央行的維穩(wěn)行動是正常的，現(xiàn)在的適度干預是擔心匯率本身的波動幅度過大，但最終目的是讓市場供求能對匯率形成機制發(fā)揮更大作用。”

　　他也指出，盡管人民幣在短期有貶值的壓力，但中長期來說人民幣仍存在升值空間。

　　世界經(jīng)濟論壇“全球金融體系”行動倡議主席Anders Borg也對《第一財經(jīng)日報》表示，“長期而言，沒有什么根本性的理由讓人民幣貶值。我知道中國有比較大的制造業(yè)，但是我認為并沒有什么根本的理由要讓人民幣貶值來增加產(chǎn)品的出口。”

　　值得注意的是，不論9月是否加息，本次議息會議過后，加息為各界帶來的不確定性都將下降。招商證券宏觀研究部門認為，“加息政策靴子落地其實是有助于減少全球資本流動的不確定性，因為市場已經(jīng)對美國加息已經(jīng)有了較為充分的預期。并且，美聯(lián)儲對未來聯(lián)邦基金利率預期中值的下調(diào)也表明美國貨幣政策的收緊力度將低于預期，短期內(nèi)更多地是向市場傳遞美國貨幣政策將徹底退出非常規(guī)操作狀態(tài)。”