隨著中國(guó)高消費(fèi)年齡段人口增長(zhǎng)向上拐點(diǎn)的到來(lái)，我們認(rèn)為中國(guó)的消費(fèi)將向上躍一個(gè)臺(tái)階，在未來(lái)社會(huì)消費(fèi)品零售的增速將會(huì)升至15%的平均增長(zhǎng)水平。實(shí)際上，消費(fèi)增長(zhǎng)的過(guò)程在2008年已經(jīng)開(kāi)始了，2008年社會(huì)消費(fèi)品零售的實(shí)際增速達(dá)到14.8%，我們估計(jì)2009年將是16.2%，2010年將達(dá)15.3%?？梢灶A(yù)計(jì)，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重心將轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)，從而逐漸釋放中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力。而同時(shí)，伴隨著2010年中國(guó)出口占全球出口的份額將上升到9.1%左右，從而進(jìn)入9%~12%的瓶頸區(qū)域，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式將實(shí)現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)型……

   不平靜的2009年即將過(guò)去，從年初市場(chǎng)對(duì)“經(jīng)濟(jì)保八”的懷疑，到二、三季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出乎意料?；仡?009年，我們發(fā)現(xiàn)始終超越人們預(yù)期的就是新增貸款量，正是信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)，才遏止了中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，并成功助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。也正是信貸的超量增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)在2009年上半年演繹了持續(xù)上揚(yáng)的曲線，房?jī)r(jià)和股價(jià)上漲成了一種“貨幣現(xiàn)象”。而人們?cè)?009年2季度就開(kāi)始預(yù)期的通貨膨脹并沒(méi)有如約而至，因此，貨幣高增長(zhǎng)、物價(jià)負(fù)（低）增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格高增長(zhǎng)，成為了2009年獨(dú)特的“貨幣現(xiàn)象”，這證實(shí)了我們宏觀研究團(tuán)隊(duì)的2009年年初堅(jiān)持至今的判斷是完全正確的。

   全球經(jīng)濟(jì)刺激政策仍將繼續(xù)

   在庫(kù)存投資與財(cái)政刺激政策的共同推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年3季度開(kāi)始強(qiáng)勁反彈，這種反彈性增長(zhǎng)將可以持續(xù)到2010年上半年。而在2010年下半年，在財(cái)政政策刺激效果逐漸消退的背景下，經(jīng)濟(jì)可能仍處結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，經(jīng)濟(jì)有再次下行的風(fēng)險(xiǎn)。

   近期隨著澳大利亞、挪威等國(guó)加息，市場(chǎng)對(duì)全球刺激政策退出預(yù)期日漸強(qiáng)烈。由于澳大利亞貨幣政策是嚴(yán)格的通貨膨脹目標(biāo)制，2009年其CPI預(yù)計(jì)將達(dá)到1.6%，同時(shí)其GDP增長(zhǎng)也實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)達(dá)到0.7%，因此，加息乃是其貨幣政策的實(shí)際需要。挪威的CPI今年預(yù)計(jì)也將達(dá)2.3%，因此也有政策調(diào)整的需要。反觀幾個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)體，2009年美國(guó)CPI預(yù)計(jì)為-0.4%，GDP預(yù)計(jì)為-2.7%；日本CPI為-1.1%，GDP增速為-5.4%；歐盟CPI為0.3%，GDP增速為-4.3%。這些主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況并不支持政策在短期退出。尤其是美國(guó)和歐盟目前失業(yè)率高企，仍無(wú)回落跡象，這加劇了人們對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性的擔(dān)憂，因此，我們認(rèn)為以美國(guó)為首的主要經(jīng)濟(jì)體目前的經(jīng)濟(jì)刺激政策（尤其貨幣政策）仍將維持2~3個(gè)季度。

   出口導(dǎo)向增長(zhǎng)模式遇挑戰(zhàn)

   展望2010年，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，2010年的出口將現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，中國(guó)的出口部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，將由2009年-3%左右回升到2010年的0貢獻(xiàn)，因而從宏觀調(diào)控角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)內(nèi)需（投資和消費(fèi)）增長(zhǎng)的要求將低于2009年，從而對(duì)刺激政策力度的要求也將會(huì)減輕。預(yù)計(jì)2010年中國(guó)出口占全球出口的份額將上升到9.1%左右，從而進(jìn)入9%~12%的瓶頸區(qū)域，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很少國(guó)家的出口份額向上能突破這一區(qū)域?？梢灶A(yù)期，出口在未來(lái)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將會(huì)有較大下降。

   自2001年起，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)吸引了大量資本，私人資本流入量從2001年的782億美元迅速增長(zhǎng)至2007年的6965億美元。在2008年金融危機(jī)下，私人資本的流入量迅速下降至1295億美元，2009年則凈流出525億美元。同時(shí)，在新興市場(chǎng)國(guó)家的組合投資收益從2008年開(kāi)始也表現(xiàn)為凈流出。在所有新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，私人資本凈流入下降最劇烈的是亞洲發(fā)展中國(guó)家，從2007年的凈流入2000億美元變?yōu)?009年凈流出543億美元。結(jié)合對(duì)中國(guó)出口前景的判斷，比較1970年至1985年的日本與1994年至2009年的中國(guó)，二者在這個(gè)區(qū)間內(nèi)出口份額的變化有相似性。而無(wú)論從整個(gè)區(qū)間比較，還是從變化軌跡極其相似的后6年比較，人民幣匯率升值幅度遠(yuǎn)高于日本，人民幣在15年間升值66.1%、而日元當(dāng)年僅升值35%，即使考慮廣場(chǎng)協(xié)議后日元的急速升值，日元從1970年初至最高點(diǎn)的1987年12月份，也僅累計(jì)升值68%。從這個(gè)角度看，我們并不能得出人民幣還需大幅升值的結(jié)論。運(yùn)用VAR模型預(yù)測(cè)，人民幣兌美元匯率在未來(lái)一年不會(huì)大幅升值，到2010年底大約會(huì)到6.7的水平，即：明年人民幣對(duì)美元可能的升值空間會(huì)在2%左右。