經(jīng)歷去年從升值到基本走平的轉(zhuǎn)變，今年人民幣匯率走勢(shì)變得更為撲朔迷離。一方面，貿(mào)易順差持續(xù)存在甚至擴(kuò)大，暗示人民幣升值進(jìn)程尚未結(jié)束，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑很難支持人民幣繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣貶值壓力年內(nèi)尚難消除。美元匯率可能成為人民幣走勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　3年多升勢(shì)終結(jié)

　　去年上半年，人民幣升勢(shì)強(qiáng)勁。4月12日，美元對(duì)人民幣匯率首次突破7的整數(shù)關(guān)口，人民幣由此進(jìn)入“6時(shí)代”。很多研究機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和交易員都預(yù)計(jì)年度人民幣升幅為10％，境外市場(chǎng)的預(yù)計(jì)更達(dá)12％~13％。

　　事實(shí)上，去年上半年人民幣對(duì)美元升幅達(dá)到驚人的6.5％，但下半年升勢(shì)未能保持。自7月起，美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈導(dǎo)致的恐慌情緒蔓延全球，處于升值趨勢(shì)下的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣均出現(xiàn)貶值。境外人民幣不可交割遠(yuǎn)期（NDF）市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，對(duì)人民幣未來(lái)升幅的預(yù)期先是縮小，去年9月中旬轉(zhuǎn)為貶值，10月初則1年期人民幣NDF跌破7。

　　在境內(nèi)即期匯率市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元開(kāi)始“原地踏步”。去年7月至11月，美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)在6.82~6.84區(qū)間上下波動(dòng)。去年12月初，隨著美元由升轉(zhuǎn)貶，人民幣對(duì)美元突然暴跌100多個(gè)基點(diǎn)，中間價(jià)跌破6.85，貶值預(yù)期進(jìn)一步趨強(qiáng)促使美元多頭氣氛強(qiáng)烈，美元對(duì)人民幣多次觸及0.5％的“漲停”，市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性一度陷于停滯。

　　人民幣對(duì)美元中間價(jià)隨后又上揚(yáng)至6.83，并延續(xù)至今年初。人民幣即期匯率企穩(wěn)，促使貶值預(yù)期開(kāi)始淡化。

　　貶值壓力尚存

　　自2005年匯改至今，人民幣升值持續(xù)3年半之久，對(duì)美元累計(jì)升幅達(dá)21％，其間伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、物價(jià)攀升，客觀上起到為經(jīng)濟(jì)降溫的作用。不過(guò)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，人民幣似乎已不具備升值基礎(chǔ)。

　　渣打銀行駐上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩日前公開(kāi)表示，從美國(guó)金融危機(jī)演變來(lái)看，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩將拖累美國(guó)陷入較深的經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將劇烈走低，外需大幅萎縮將拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　王志浩預(yù)計(jì)，今年中國(guó)凈出口增長(zhǎng)將為負(fù)值，對(duì)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將降為-1.1％。“對(duì)出口行業(yè)的擔(dān)心，加之美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，人民幣對(duì)美元的升值基本上停頓。”

　　目前進(jìn)口降速比出口更快，使貿(mào)易順差再度擴(kuò)大。去年最后兩個(gè)月貿(mào)易順差分別達(dá)到400億美元和390億美元，創(chuàng)下新高。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤日前公開(kāi)表示，受進(jìn)口商品價(jià)格大幅下跌、出口下降及刺激內(nèi)需以替代進(jìn)口等因素影響，今年進(jìn)口會(huì)比出口下降得更快，因此貿(mào)易順差不會(huì)明顯下降。雖然資本項(xiàng)下流入可能減少，但人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)很難改變。不過(guò)，在出口羸弱的背景下，人民幣不太可能繼續(xù)升值。

　　“升值畢竟有一定的擠出效應(yīng)，而匯率輕微的貶值會(huì)更有利于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。”加拿大蒙特利爾銀行廣州分行高級(jí)交易員王梓明表示。

　　外匯市場(chǎng)人民幣貶值壓力仍然存在。

　　“因?yàn)閲?guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很差，國(guó)外經(jīng)濟(jì)面不樂(lè)觀對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求就會(huì)減少，影響進(jìn)出口貿(mào)易。這樣來(lái)看，外匯結(jié)匯壓力會(huì)減小，短期來(lái)看貶值動(dòng)力就大一點(diǎn)。”興業(yè)銀行（601166行情,愛(ài)股,主力動(dòng)向）外匯交易員周啟亮說(shuō)，如果沒(méi)有中間價(jià)指導(dǎo)，人民幣即期市場(chǎng)價(jià)格會(huì)掉頭向下。

　　自去年12月中旬起，境外NDF市場(chǎng)1年期人民幣對(duì)美元匯率處于6.98~7.05，貶值預(yù)期約2％，人民幣貶值預(yù)期趨于穩(wěn)定。

　　不過(guò)，王梓明認(rèn)為，人民幣貶值幅度不會(huì)如遠(yuǎn)期市場(chǎng)所預(yù)期的那么大，而“會(huì)小幅和緩慢地貶值”，以免引起其他貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

　　王志浩認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率會(huì)傾向于穩(wěn)定而小幅貶值，年底降至6.90，但不會(huì)突破7。

　　看美元的苗頭？

　　市場(chǎng)一般關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率。從經(jīng)濟(jì)學(xué)看，衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣變動(dòng)的真實(shí)有效匯率更能全面反映人民幣匯率變動(dòng)。

　　去年下半年以來(lái)，雖然人民幣對(duì)美元停止升值，但由于美元全面走強(qiáng)，人民幣對(duì)歐元、英鎊等非美貨幣呈現(xiàn)大幅升值態(tài)勢(shì)，使人民幣真實(shí)有效匯率反而加速升值，人民幣也跟隨美元成為目前最堅(jiān)挺貨幣之一。

　　王志浩指出，去年下半年以來(lái)人民幣真實(shí)有效匯率升值反而更為顯著。他預(yù)計(jì)人民幣真實(shí)有效匯率最近幾個(gè)月同比升幅將達(dá)到15％，這對(duì)貿(mào)易形勢(shì)將產(chǎn)生重要影響。

　　如果今年美元保持強(qiáng)勢(shì)，而人民幣繼續(xù)釘住美元，那么將不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，美元匯率可能成為今年人民幣匯率的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　央行今年工作會(huì)議提到將“密切關(guān)注國(guó)際主要貨幣匯率變化”，顯示出美元匯率變化可能對(duì)人民幣走勢(shì)影響的重要性。