今天是中央經(jīng)濟工作會議的最后一天，按照慣例，一年一度的中央經(jīng)濟工作會議是最高級別的經(jīng)濟會議，將為來年的經(jīng)濟工作定調(diào)。

　　而今年的這個會議由于人民幣匯率連續(xù)四天在詢價交易市場觸及跌停板泛起漣漪。雖然12月4日，商務(wù)部部長陳德銘已經(jīng)明確表示，中國不會靠人民幣貶值來刺激出口，但還是有眾多專家認為，有關(guān)人民幣貶值的問題，會成為經(jīng)濟工作會議重要議題之一。

　　而來勢洶洶的美國財長保爾森，顯然認為人民幣貶值動了他們的奶酪。未來人民幣的波動會觸及那些方面的利益，一時成為關(guān)注的焦點。

　　1 匯改以來的升值“拐”了？

　　12月1日，人民幣對美元匯率出現(xiàn)自2005年7月份以來的最大單日波幅，貶值幅度首次超過0.5%這一每日交易波幅。因此，許多人問道，這是否在發(fā)出長達三年的人民幣升值走勢告終的信號？

　　野村國際經(jīng)濟學(xué)家孫明春認為，近期人民幣對美元的貶值并非人民幣升值走勢的轉(zhuǎn)變。盡管中國的出口增長正顯著受到削弱，但鑒于外國需求暴跌以及一半左右的中國出口都是進口加工裝配貿(mào)易的事實（抵消了匯率收益），因此政策轉(zhuǎn)向人民幣/美元貶值不可能起到太多緩解作用。更為根本的是，這與全球重新平衡相悖：中國依然擁有龐大的經(jīng)常項目和國際收支順差。我們預(yù)期2009年的經(jīng)常項目順差將達到3900億美元（相當(dāng)于GDP的7.0%）。

　　相反，其認為人民幣/美元的大幅波動可能預(yù)示著人民幣匯率制度將出現(xiàn)進一步改革。改革可能的方向是提高人民幣匯率的靈活性，并且更加注重一攬子貨幣。這種波幅擴大將會減少對美元以及在實際操作中一直是爬行盯住美元匯率制度的重視程度，相反，這將創(chuàng)造一個更加真實的一攬子貨幣匯率制度。盡管這種改變可能看起來純粹是技術(shù)性的，但它將賦予人民幣更多根據(jù)中國的主要貿(mào)易伙伴的貨幣變動進行波動的空間。

　　2 貶值挽救不了出口企業(yè)

　　長江證券分析師認為，影響出口增長的因素非常多，匯率的貶值確實可以在一定程度上緩解我國出口下滑的勢頭。但是人民幣的貶值會引發(fā)其他的問題，比如說其他國家是否能容許你的貨幣貶值，在當(dāng)前金融危機蔓延的情況下，會讓其他國家感到你是一個以鄰為壑的國家，容易激發(fā)別國的貿(mào)易保護主義的抬頭和競相對本國貨幣進行貶值。

　　其次，我國出口的下滑除了價格因素以外，就是發(fā)達國家老百姓的購買力在下降。無論你生產(chǎn)的東西有多便宜，國外的消費者也可能會有選擇地消費。

　　最后，我國出口產(chǎn)品對匯率的敏感程度有多少，如果出口產(chǎn)品對匯率變動比較敏感，如輕工業(yè)產(chǎn)品、家電行業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品等，人民幣的貶值就能在一定程度上緩解這些企業(yè)的經(jīng)營困難，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。

　　如果出口產(chǎn)品對匯率不敏感，人民幣貶值促出口的效果就不是非常明顯，比如汽車零件行業(yè)，就算是人民幣貶值也不能大幅度地提高它的出口數(shù)量。從短期看，人民幣匯率的貶值能夠顯著改善紡織服裝、家電等傳統(tǒng)出口行業(yè)的生存壓力，但長遠來看卻使得實體經(jīng)濟的外需依賴越來越嚴重，并不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。

　　3 熱錢流入支撐的房地產(chǎn)市場

　　人民幣匯率的波動對資產(chǎn)價格的影響主要體現(xiàn)在對國內(nèi)流動性的影響。大量的國外資金通過各種渠道涌入國內(nèi)，造成了央行被動增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，導(dǎo)致了經(jīng)濟體系當(dāng)中流動性過剩。

　　我國股票市場的熱錢也許并不是很多。但是房地產(chǎn)市場的情況可能不是這樣，房地產(chǎn)市場存在的熱錢規(guī)模也許遠遠大于股票市場。

　　長江證券研究員何筱微認為，人民幣匯率波動對房地產(chǎn)的影響途徑主要有兩個：一個是外資直接購置物業(yè)獲取額外的升值收益，在短期升值預(yù)期打消之后，可能造成部分外資拋售房地產(chǎn)甚至撤離中國，無疑會對房價產(chǎn)生負面影響。另一個途徑是升值預(yù)期吸引外資流入，外匯占款過多造成被動性的流動性過剩，從而間接推動房價。

　　如果人民幣的升值之路走到盡頭，貶值通道打開，那么這些外資就有可能撤出中國，那么高端物業(yè)的價格將不可避免下跌。如果高端物業(yè)的價格下跌引發(fā)人們整個房地產(chǎn)市場價格產(chǎn)生下跌的預(yù)期的話，這將對整個房地產(chǎn)市場產(chǎn)生比較大的負面影響。

　　4 人民幣貶值放大長期債券風(fēng)險

　　對債券市場來說，債券的名義收益率是固定的，由于本幣的貶值，實際收益率可能會明顯下降，將加大固定利率債券的風(fēng)險，同時長期債券面臨的風(fēng)險也要比短期債券風(fēng)險大很多，這時的浮動利率債券或保值補貼債券的風(fēng)險可能相對小些。

　　長江證券分析認為，從實際角度來看，我國的利率水平更多地取決于國內(nèi)的實體經(jīng)濟和銀行信貸擴張的實際情況，概括來講，停止升值或貶值對壓低利率、推高債券價格有輕微作用。

　　5 2009年人民幣匯率先貶后穩(wěn)？

　　“當(dāng)前的貶值僅僅是特定環(huán)境下的權(quán)宜之計”，長江證券研究員吳土金認為，如果國際金融環(huán)境趨于緩和，美國在經(jīng)歷過金融危機之后，總是會產(chǎn)生大量的美元流動性，這些熱錢仍有追逐人民幣的潛在動機。

　　在較大的升值壓力和國際貿(mào)易壓力之下，大幅度貶值可行性不高，持續(xù)的時間也不會很長。人民幣的大幅度貶值既不符合中國的長遠利益，也不符合客觀事實的發(fā)展規(guī)律。我們預(yù)計09年先貶后穩(wěn)，全年匯率基本持平。

　　孫明春則表示，維持至2009年底人民幣對美元匯率將會升值到6.55的預(yù)期，因為預(yù)期經(jīng)常項目順差依然龐大并且來自中國主要貿(mào)易伙伴的政治壓力較大。然而，我們預(yù)期未來確實會看到人民幣匯率出現(xiàn)更大的雙向波動。