嘉賓：江蘇銀監(jiān)局局長(zhǎng) 于學(xué)軍

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng) 丁志杰

　　國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任 祝寶良

　　主持人：本報(bào)記者 鄒靚 秦媛娜

　　人民幣匯率自匯改以來(lái)的三年時(shí)間里，一以貫之保持著升值步伐。然而，當(dāng)前形勢(shì)正在變化：次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也已出現(xiàn)增幅下滑跡象，通脹壓力持續(xù)回落以及貿(mào)易順差逐漸收窄。由此，市場(chǎng)發(fā)出一種聲音：人民幣匯率將出現(xiàn)拐點(diǎn)，熱錢可能大幅流出。

　　人民幣在近期走出橫盤走勢(shì)，離岸市場(chǎng)報(bào)價(jià)已對(duì)人民幣貶值發(fā)出預(yù)警。下一步，人民幣是否還將堅(jiān)持主動(dòng)、可控、漸進(jìn)的原則，對(duì)其可能的貶值又該如何看待？本報(bào)集合三位專家發(fā)起頭腦風(fēng)暴，詳解人民幣匯率走向迷局。

　　一、通脹與匯率之辯

　　上海證券報(bào)： 從2007年四季度開始，通貨膨脹與人民幣升值的話題一直是市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣升值可以有效緩解通脹壓力。但是，一年之后情況發(fā)生巨變，CPI增速連續(xù)下降并回落至5%以下、市場(chǎng)預(yù)期明年通脹率還將下降。在這種背景下，通脹壓力是否已經(jīng)不是一個(gè)需要過多擔(dān)憂的問題？

　　丁志杰：應(yīng)該指出，人民幣升值并不是為了解決通脹的問題，雖然升值對(duì)抑制通脹的確有一定的作用。在過去的時(shí)間里，人民幣升值主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)，中國(guó)順差那么大、外匯儲(chǔ)備規(guī)模那么高，人民幣幣值是有一定程度的低估的，因此升值壓力也比較大。而在通脹壓力背景下，需要從緊的貨幣政策，而升值恰好是從緊貨幣政策的一個(gè)工具。

　　祝寶良：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增幅下滑的趨勢(shì)，通脹壓力應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)不是一個(gè)需要過多擔(dān)憂的問題。雖然根據(jù)公開信息，明年國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格、煤電價(jià)格還將上漲，但國(guó)內(nèi)目前面臨需求不足，因此不但通脹壓力正在下降，還有可能出現(xiàn)通縮的情況。

　　而人民幣匯率與物價(jià)本身并沒有必然聯(lián)系，不過從平衡國(guó)際收支的角度來(lái)看，實(shí)際有效匯率能夠?qū)Q(mào)易產(chǎn)生影響。今年我國(guó)貿(mào)易順差略有收窄，人民幣升值的壓力正在減小，也有市場(chǎng)聲音對(duì)熱錢大規(guī)模外流表示擔(dān)憂。

　　有一點(diǎn)需要指出，就是國(guó)內(nèi)利率一直處于相對(duì)偏高的水平，這是有利于外資內(nèi)流的。一旦對(duì)金融危機(jī)的恐慌程度減弱，美國(guó)方面采取措施解決流動(dòng)性問題，以資本吸引力來(lái)看人民幣匯率，仍然存在繼續(xù)升值的可能。

　　于學(xué)軍：本輪通貨膨脹是一個(gè)全球性問題，根源是由美國(guó)濫發(fā)美元造成全球流動(dòng)性過剩造成的。因此控制通脹的主導(dǎo)權(quán)并不在中國(guó)政府手中。當(dāng)前，我國(guó)面臨的主要問題是經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，而不是通貨膨脹。并且，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)我國(guó)通貨膨脹率會(huì)持續(xù)下降，甚至在明年還可能出現(xiàn)通貨緊縮問題。因此，我建議在近期我們千萬(wàn)別把通脹當(dāng)回事，政策重點(diǎn)應(yīng)是刺激經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，仍然存在全球性通貨膨脹卷土重來(lái)之虞，那時(shí)對(duì)我國(guó)的影響仍然明顯。原因是這一輪通脹及其治理實(shí)際上并未結(jié)束，只是由于金融危機(jī)不斷加重而使之受到?jīng)_擊并且暫時(shí)中斷了。而隨著各國(guó)央行掉頭向下，采取減息、注資等大手筆救助、化解金融危機(jī)措施的出臺(tái)，必將為市場(chǎng)又注入更多流動(dòng)性，隨著市場(chǎng)恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后，這些注入的貨幣一旦開始發(fā)揮作用，相信通脹有可能隨時(shí)來(lái)臨，并且變成經(jīng)濟(jì)生活中的真正“重中之重”，對(duì)此要保持高度警惕。

　　二、人民幣升值見頂？

　　上海證券報(bào)：雖然監(jiān)管層沒有透露出更多的信息，但是市場(chǎng)層面上關(guān)于人民幣升值拐點(diǎn)將出現(xiàn)、明年人民幣將出現(xiàn)貶值的判斷已經(jīng)形成，這從離岸市場(chǎng)的報(bào)價(jià)也可以看得出，投機(jī)性資金對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)的人民幣貶值更是時(shí)刻警惕著。這種擔(dān)憂是否為時(shí)過早？

　　丁志杰：離岸市場(chǎng)最早是在9月份出現(xiàn)了人民幣貶值預(yù)期，人民幣兌美元遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)貼水。出現(xiàn)貼水的原因，一來(lái)是由于美國(guó)連續(xù)降息，人民幣利率已經(jīng)比美元高，息差倒掛，從利率平價(jià)的理論來(lái)看，高利率貨幣應(yīng)該是貼水的。另外一方面，過去盡管人民幣利率比美元高，但人民幣仍然升水，就反映人民幣升值壓力大。而現(xiàn)在的情況恰好說(shuō)明人民幣匯率正在接近或者說(shuō)已經(jīng)達(dá)到了均衡匯率，被低估的情況正漸漸消失。

　　但是從未來(lái)的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，盡管金融危拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是中國(guó)的表現(xiàn)仍好于其他國(guó)家。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人民幣仍然是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的貨幣。可以說(shuō)，人民幣從低估到均衡的調(diào)整過程基本上已經(jīng)完成了。當(dāng)然，這個(gè)均衡是就我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)講的，如果我們的經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)其他國(guó)家還是比較好的話，依然會(huì)支撐人民幣走強(qiáng)。

　　祝寶良：雖然今年的貿(mào)易順差有所收窄，但并沒有下降到貿(mào)易逆差的地步。這個(gè)問題上并不構(gòu)成人民幣貶值的動(dòng)因。當(dāng)前，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融風(fēng)暴席卷全球，中國(guó)因此出現(xiàn)了資金外撤的跡象，這并不是一個(gè)必然的原因。當(dāng)然其他幣種的走勢(shì)對(duì)人民幣匯率也會(huì)有一定影響。但目前人民幣匯率主要還是盯住美元，美元走強(qiáng)、相對(duì)其他貨幣升值，那么人民幣相對(duì)于其他貨幣也是升值的情況。

　　當(dāng)前，一切經(jīng)濟(jì)行為都應(yīng)以穩(wěn)定為主，人民幣匯率不宜大幅波動(dòng)。短期來(lái)說(shuō)，人民幣不但不會(huì)貶值，還有可能繼續(xù)升值。

　　于學(xué)軍：人民幣自2005年7月21日匯率體制改革以來(lái)的三年中，人民幣面臨的升值壓力有增無(wú)減，期間不斷加快升值步伐以解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的內(nèi)外不平衡問題。2008年北京奧運(yùn)會(huì)之后，有關(guān)奧運(yùn)題材的建設(shè)高潮開始回落，減輕了目前全球有關(guān)‘中國(guó)概念’的炒作程度。

　　從國(guó)際因素來(lái)看，美國(guó)自布什政府上臺(tái)以來(lái)，其一意孤行的內(nèi)政外交政策存在巨大缺陷與失誤，近兩年已受到國(guó)際國(guó)內(nèi)的普遍質(zhì)疑。美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)束，民主黨上臺(tái)，美國(guó)即將迎來(lái)內(nèi)政外交政策的顛覆性調(diào)整。那時(shí)，除了在軍事上可能做出迅速?gòu)囊晾顺奋姷臎Q定之外，還將在經(jīng)濟(jì)上重新健全財(cái)政，執(zhí)行更為謹(jǐn)慎的貨幣政策，以重振美元幣值。

　　一旦這種情況發(fā)生，預(yù)計(jì)美元必將重拾升勢(shì)，在1-2年之內(nèi)升值10%-20%的情況隨時(shí)都可能發(fā)生。這樣一來(lái)，人民幣一方面升值10%-15%，另一方面美元又升值10%-20%，兩廂合起來(lái)便帶動(dòng)人民幣兌世界其他主要貨幣升值約20%—35%，從而使人民幣在這段時(shí)間內(nèi)極有可能出現(xiàn)升值到頂?shù)木置妫虼司烷_始從升值轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值。若這種現(xiàn)象果真發(fā)生時(shí)，就會(huì)造成大量資金抽逃中國(guó)，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨緊縮現(xiàn)象，并可能釀成金融危機(jī)。

　　8月初奧運(yùn)會(huì)開幕之前，人民幣便暫時(shí)停止了升值步伐，有段時(shí)間甚至出現(xiàn)了連續(xù)十個(gè)交易日下跌的情況。這主要是由于美國(guó)金融危機(jī)持續(xù)加重，造成國(guó)際金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不斷收縮，因而出現(xiàn)美元回收、緊縮。也正因?yàn)槿绱?，才出現(xiàn)了在此之前日益高漲的全球性通貨膨脹忽然改變勢(shì)頭，國(guó)際大宗商品如石油、黃金等，一夜之間即開始大幅降價(jià)的局面。同時(shí)自然會(huì)影響到美元匯率，即造成從此之后美元對(duì)歐元等全球主要貨幣明顯升值的新趨勢(shì)。

　　我認(rèn)為，盡管從長(zhǎng)期看人民幣仍有升值空間，但短期來(lái)看仍將難以大幅升值。原因是受金融危機(jī)及其治理的影響，美元除非突然發(fā)生崩潰，其下一步的走勢(shì)會(huì)持續(xù)升值；而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行周期的出現(xiàn)，人民幣難以在短期再持續(xù)升值。