核心觀點

　　宏觀經(jīng)濟、金融系統(tǒng)、政府和家庭的健康的資產(chǎn)負債狀況似乎能讓中國獨立于全球金融動蕩之外。中國經(jīng)濟發(fā)展也不可能不跟隨全球經(jīng)濟的衰退而放緩。我們將中國2008年的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率下調(diào)為9.8%，2009年為8.2%，2008年消費者物價指數(shù)上漲率為6.5%，2009年為2.5%。

　　獨立于全球金融危機之外

　　迄今為止，中國在很大程度上幸免于此次全球性的金融危機。有以下幾個原因使得全球去杠桿化過程（造成金融風暴的主要推動力）對其的影響相當有限，中國看起來更像是獨立于金融風暴之外的安全高地。

　　首先，中國已成為儲蓄的凈輸出國，這從最近幾年穩(wěn)定的、數(shù)量可觀的經(jīng)常賬戶順差就可見一斑。因此，作為一個經(jīng)濟整體，其杠桿化效應(yīng)大大低于世界其他地方，這反映在極低的外債水平上。

　　第二，持續(xù)性經(jīng)常賬戶順差所造成的外匯儲備的快速增長使得國內(nèi)銀行系統(tǒng)的流動性仍然泛濫。

　　第三，歸功于對資本賬戶的控制，中國和世界其他國家之間跨境資本流動的主要形式是中國中央銀行對外進行高質(zhì)量和高流動性的證券投資，這些證券非常適合官方外匯儲備以及境內(nèi)外資的直接投資。

　　第四，各經(jīng)濟部門（如家庭、企業(yè)和政府）之間的金融聯(lián)系主要是以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為媒介，因此非常簡單和清晰，特別是與美國高度證券化的金融市場相比時。

　　第五，家庭和政府的資產(chǎn)負債狀況很健康。家庭和政府的債務(wù)水平低到分別只占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的13%和33%。此外，銀行資本充足，流動性泛濫，貸/存款比率只有65%，是除日本之外的亞洲地區(qū)最低的國家之一。

　　不能幸免于全球經(jīng)濟的衰退

　　與其他一些新興市場經(jīng)濟體一樣，全球金融危機的影響和中國經(jīng)濟衰退將主要通過貿(mào)易而不是金融資本流動和信貸周期的渠道來傳遞。

　　美國和歐盟占到了中國總出口的40%，所以，中國出口對于工業(yè)化國家需求疲軟會非常敏感，特別是美國和歐盟國家。

　　中國黯淡的出口前景可能會轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利下滑和信心降低，從而抑制對出口導向產(chǎn)業(yè)的投資欲望。

　　通脹風險明顯降低

　　中國的通貨膨脹風險很可能會因全球經(jīng)濟的衰退而明顯降低。通常情況下，企業(yè)的定價能力將受到經(jīng)濟衰退的負面影響。以中國為例，當外部需求減弱時，中國制造商往往會轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場以促進銷售。國內(nèi)市場的供應(yīng)增加將進一步舒緩通脹壓力。

　　中國過去的經(jīng)驗表明，出口增長的大幅度降低會造成嚴重的通貨滯脹/通貨緊縮。

　　最近幾個月內(nèi)，消費者物價指數(shù)的增長速度確實已經(jīng)發(fā)生了大幅度下降，如果2009年的出口前景更加疲軟的話，這種趨勢可能會延續(xù)。

　　此外，一直高企的生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）也可能已經(jīng)見頂。最新的9月份PMI（投入價格指數(shù)）已急劇下降。國際商品價格已經(jīng)開始從頂部下滑。中國貿(mào)易條件的這種改善將增加已受到疲弱需求牽制的通脹抑制壓力。