面對著出口降溫以及熱錢流出風(fēng)險，人民幣匯率政策目前可能陷入了兩難的處境。

　　上周海外NDF（無本金交割遠(yuǎn)期）市場上美元走強(qiáng)，并且美元兌人民幣NDF價格突破了國內(nèi)遠(yuǎn)期市場的價格，這表現(xiàn)出在美元轉(zhuǎn)強(qiáng)和中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)冷風(fēng)險的形勢下，國際市場對人民幣升值預(yù)期愈發(fā)降溫。從NDF不同期限匯率來看，各個期限的匯率差距也在加速收斂。

　　“若這種局面持續(xù)，則可能引發(fā)熱錢與國內(nèi)資金外流，若要力保熱錢不集中流出，則必須給市場保留一定的人民幣升值預(yù)期，這就要求即期市場人民幣持續(xù)升值，但即期匯率升值必將進(jìn)一步打擊本已降溫的出口部門。”招商銀行的外匯分析師劉東亮如此說到，人民幣政策可能正在陷入兩難之中。

　　中信銀行的外匯分析師楊勝琨表示，海外遠(yuǎn)期市場看空人民幣，主要是認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下滑的風(fēng)險，美國與歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢不甚樂觀，而這兩者是中國最主要的貿(mào)易對象，歐美經(jīng)濟(jì)的萎靡無疑將打擊中國出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

　　“人民幣對美元小幅貶值，但兌其他非美貨幣有較快的升值，上個月國際清算銀行公布的人民幣的實際有效匯率上升了5%，這個速度是非?？斓摹?rdquo;楊勝琨說。

　　“我想，這個時候想要維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，應(yīng)保持人民幣有效匯率的穩(wěn)定，而由于現(xiàn)在美元兌其他貨幣上漲很快，想穩(wěn)定有效匯率只有讓人民幣兌美元更大幅地貶值，但這樣做的話可能又會導(dǎo)致熱錢撤出。”他說，“目標(biāo)與結(jié)果之間存在著一些出入。”

　　從上周的央行資產(chǎn)負(fù)債表看，數(shù)據(jù)并沒有顯示所謂的“熱錢”集中流出，劉東亮說，他認(rèn)為如果沒有明顯跡象顯示資金流出，政策層可能將會優(yōu)先考慮保障出口部門不出現(xiàn)大幅降溫。

　　而楊勝琨表示，他傾向于認(rèn)為人民幣兌美元應(yīng)維持在穩(wěn)定中升值的走勢，國內(nèi)出口的前景還有待于依賴歐美等貿(mào)易對象經(jīng)濟(jì)及內(nèi)需的進(jìn)一步恢復(fù)，市場應(yīng)優(yōu)先給熱錢“不離開”的信號。“熱錢會更多地關(guān)注名義上的匯率，我想先該讓它們覺得沒有什么好的地方可去。”他還表示，政策應(yīng)多扶持有高附加價值的出口企業(yè)。

　　在美元走強(qiáng)的背景下，歐元對人民幣的中間價在上周已跌破10，昨日外匯交易中心公布1歐元對人民幣9.8288元，一方面歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在急速放緩，需求疲軟，另一方面人民幣兌歐元又在大幅升值，將給中國對歐洲出口帶來負(fù)面影響。劉東亮表示，由于人民幣匯率的調(diào)控仍是以對美元為主，人民幣兌歐元等非美貨幣的被動升值趨勢恐怕仍將延續(xù)。