投資要點：

　　08年6月，紡織服裝行業(yè)出口150.64億美元，同比下降4.57%。其中，紡織品出口57.54美元，同比上漲21.39%；服裝出口93.10億美元，同比下降15.70%。行業(yè)出口連續(xù)兩個月出現(xiàn)負增長，且降幅不斷加大。

　　出口退稅率上調(diào)的政策出臺，部分紡織品、服裝的退稅率由11%提高到13%，08年8月1日起執(zhí)行。這是政府在就業(yè)與產(chǎn)業(yè)調(diào)整二者之間的政策抉擇，但難以扭轉出口下滑趨勢。

　　08年7月，國內(nèi)消費品零售總額同比增幅達23.3%，增速創(chuàng)出3年來新高。

　　其中衣著類消費品增長26.8%，高出消費品零售總額增幅3.5個百分點。

　　但與07年下半年相比，二者之差已明顯縮小。

　　服裝行業(yè)的景氣度大幅下降。7月服裝制造業(yè)的PMI指數(shù)49，首次跌至50以下，與4月份的高點相差15.7個百分點。其中新訂單指數(shù)僅為47.5，比上月下降14個百分點，與去年同期相比降幅達14.6個百分點。

　　出于對國內(nèi)外服裝消費需求下降的擔憂，我們將服裝制造業(yè)的評級調(diào)低至“中性”。對于產(chǎn)品附加值高、盈利能力強、具有品牌和渠道資源的公司建議長期關注。

　　1.行業(yè)出口下滑趨勢明顯

　　08年6月，紡織品服裝出口150.64億美元，同比下降4.57%。其中，紡織品出口57.54美元，同比上漲21.39%；服裝出口93.10億美元，同比下降15.70%。服裝行業(yè)出口已連續(xù)兩個月負增長，且降幅不斷加大。08年上半年，全行業(yè)累計出口793.93億美元，同比增長9.69%，增速較去年同期下降7.28個百分點。

　　子行業(yè)中，服裝產(chǎn)品15.7%的出口降幅是加入WTO以來的最低值(扣除客觀影響月份)。造成這一狀況的原因：一是人民幣持續(xù)升值及各項成本上升，導致我國服裝產(chǎn)品國際競爭力下降；二是國際經(jīng)濟衰退導致國際市場服裝需求下降；三是基數(shù)效應，07年7月服裝產(chǎn)品的出口退稅率由13%下調(diào)為11%，很多企業(yè)搶在6月底之前集中出口，造成當月服裝出口同比增長28.14%，為07年最高。而今年6月企業(yè)普遍預期出口退稅上調(diào)(出口退稅率已于8月1日起上調(diào))，企業(yè)會盡量將出口合同延后，以享受退稅上調(diào)帶來的好處。因此我們判斷7月的服裝出口增速仍將維持一個較低水平，8月將有所回升。

　　2.出口退稅率上調(diào)難以扭轉長期趨勢

　　傳聞已久的出口退稅率上調(diào)政策終于出臺，紡織品、服裝的退稅率由11%提高到13%，08年8月1日起執(zhí)行。靜態(tài)測算退稅上調(diào)將增加08年后5個月全行業(yè)稅前利潤73億元，提高行業(yè)利潤率約0.6個百分點。行業(yè)出口有望扭轉短期下滑態(tài)勢，但長期趨勢仍不容樂觀。

　　首先，從動態(tài)角度考慮，由于我國出口企業(yè)在議價能力上不占優(yōu)勢，外商會乘機壓低價格，退稅上調(diào)的優(yōu)惠不能完全被國內(nèi)企業(yè)享受；其次，影響我國出口的主要因素中，各項成本仍不斷上漲，人民幣升值仍在持續(xù)，主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟也都處于下降周期，僅憑提高2個百分點的退稅不足以抵消這些利空；再次，此次退稅上調(diào)客觀上挽救了大量瀕于破產(chǎn)的弱勢企業(yè)，同時也延緩了產(chǎn)業(yè)升級的速度。