若干年前，許多人都認(rèn)為，中國效率低下的國有企業(yè)、缺乏約束的金融系統(tǒng)，連同預(yù)算剛性的財政支出，很可能會在經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)問題的時候，造成惡性通貨膨扎這樣的結(jié)果。但是，事情的發(fā)展讓這種論調(diào)幾乎淪為了笑柄——我必須承認(rèn)，我是傾向于這種觀點的，近10年的事實是，在強勁的國內(nèi)經(jīng)濟增長推動下，國有企業(yè)至少在賬面上是閃亮呢，而金融體制也成為資本追逐的寵兒，而財政收入的增加，更是讓人難以相信——今年上半年的稅收，又再次同比增長了30%。

　　　那么，在這一切的背后是什么，畢竟，國有企業(yè)的盈利能力和效率似乎并沒有什么顯著的增進，而金融系統(tǒng)的內(nèi)部機制，似乎也沒有出現(xiàn)什么脫胎換骨的升華，為此，我想出了一個比喻:

　　　假設(shè)有家賭場，承諾進場的時候1元錢買一個籌碼，而出去的時候一個籌碼可以兌換1.1元錢，可以肯定，將有無數(shù)的金錢涌進這個賭場，結(jié)果是賭場老板發(fā)出無數(shù)的籌碼，換來手里一大把的鈔票。

　　　如果把籌碼看作是人民幣，把進場的鈔票看作外匯，雖不嚴(yán)格對應(yīng)，但道理也差相仿佛，通過本幣低估而來的外匯儲備，與賭場老板手里那把現(xiàn)金，基本是同樣性質(zhì)。需要注意的是，握在老板手里的現(xiàn)金不是老板的財富，而是對新進賭客的債務(wù)。同樣的道理，一個國家的外匯儲備，雖然表現(xiàn)為國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)，但在現(xiàn)行外匯管理體制下，中國央行負(fù)有無限度對外匯資金回購的責(zé)任，就像賭場老板買回賭客籌碼的責(zé)任。因此，外匯儲備的增長，也伴隨著外匯占款投放量不斷加大，高額的外匯儲備，更像是一種變相的貨幣增發(fā)。

　　　賭場老板可以合理地預(yù)期，玩得正起興的賭客們不至于立刻全體退場，這個時候的賭場人氣興旺，老板手里現(xiàn)金大把，還可以用這筆錢干點別的買賣，坐收漁利?？瓷先ヒ磺卸己芎?。但是，如果這個賭場里，籌碼還是通用貨幣，可以用來購買飲用水、食品、煙酒，支付服務(wù)生的小費，那么，大批籌碼進來，可以肯定，賭場里的所有商品和服務(wù)價格都會漲上一截。長此以往，由于賭場里物價飛漲，賭客們?nèi)氩环蟪?，就可能選擇退場。嚴(yán)重的情況下，大批新老賭客的退場還會使老板遭遇現(xiàn)金危機，不得不賴賬， 一跑了之。

　　　同樣的道理，本幣低估會吸引大批的資金進入本國，近10年來， 在低匯率、低要素價格——勞動力、土地、能源資源、以及環(huán)保、勞動保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本低落的刺激下，進場游戲的資金滾滾而來。各項被壓低的成本，加上冷戰(zhàn)結(jié)束及全球化時代的外部旺盛需求，使得中國制造一飛沖天，在同時也就制造了不斷創(chuàng)造紀(jì)錄的外匯儲備。在這一階段的早期，和賭場老板類似，滾滾而來的外匯儲備捏在手里，一切都很美好，盡管外匯占款投放量的增加，會成為推高CPI的主要動力,但在一開始，緩緩上行的CPI尚不足以造成什么嚴(yán)重的危害。于是，充實銀行資本金，購買外國債券、預(yù)備成立主權(quán)基金。。。。。。不一而足，此外，過剩的流動性又推高了資產(chǎn)價格。。。。。。臺風(fēng)來了豬都會飛，一時間，國有企業(yè)利潤猛增、銀行壞賬奇跡般地消失了，而財政收入也節(jié)節(jié)攀高，看上去，唱衰中國的人遭到了可恥的失敗，崛起遙遙在望。。。。。。

　　　然而，與賭場類似的是，好景不長，多年積累之后，進程已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。一方面，隨著勞動生產(chǎn)率的不斷提高（這是中國經(jīng)濟增長的根本性因素），人民幣幣值被低估就越嚴(yán)重，“熱錢”等各路資金進入的沖動就更強烈；而與此同時，租金、資源使用、能源、勞動力、乃至環(huán)保和勞動保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本，也無不開始全面上漲。兩者的共同作用，一道推高著CPI的上行，也一道改變著企業(yè)尤其是外向型企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。

　　　如果在此時，迫于CPI的壓力而持續(xù)升高人民幣匯率，可能相當(dāng)于駱駝背上的最后一根稻草，開始壓垮前些年迅速發(fā)展的外向出口企業(yè)尤其中小企業(yè)——這些企業(yè)倒閉所可能引發(fā)的大量失業(yè)，則可能帶來相當(dāng)?shù)纳鐣L(fēng)險；而如果繼續(xù)維持匯率不變，全面反彈的各種成本價格，連同高額的外匯儲備，就將繼續(xù)推高CPI，對中低收入者的利益帶來直接的損害。由此也會給社會心理帶來動蕩，依然隱藏著社會風(fēng)險的可能。

　　　造成這種進退兩難局面的根本原因，在我看來正是此前讓一切順風(fēng)順?biāo)慕?jīng)濟增長方式:過去30年的中國經(jīng)濟發(fā)展，在很大程度上類似于那個制定1:1.1兌換比例的賭場，盡管可以紅火，但是，由于這種紅火建立在對價格的扭曲之上，蜂擁而至的籌碼改變了初始條件，而被扭曲的價格也勢必作出反應(yīng)，于是，無論是全面的成本上漲，還是高額的外匯儲備，都使得一個全面通脹的時代遙遙在望，在這個時候，匯率之升降以及由此帶來的外匯儲備的漲跌，說到底都是在為過去的扭曲還債，而在紅火之后的調(diào)整期，痛苦是難以避免的。