美元因素：下跌空間相對(duì)有限

　　雖然說(shuō)人民幣匯率現(xiàn)在是參考一籃子貨幣，但我們認(rèn)為盯住美元升值的本質(zhì)仍未變化。市場(chǎng)走勢(shì)顯示，美元指數(shù)和人民幣匯率在大多數(shù)時(shí)間呈正相關(guān)關(guān)系。因此，有必要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景作一討論，并探討美元指數(shù)走勢(shì)。

　　美元指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了6年的下跌，特別在從去年的次級(jí)債危機(jī)暴發(fā)之后，美元指數(shù)更是下跌很深。自從1973年可自由交易之后，美元走勢(shì)的所有循環(huán)周期都是5-7年。我們相信，這種周期將再次重現(xiàn)。

　　從基本面上來(lái)看，次級(jí)債危機(jī)的影響尚未結(jié)束，但是：第一，次級(jí)債危機(jī)現(xiàn)在已經(jīng)波及全球經(jīng)濟(jì)，過(guò)去美元的下跌已經(jīng)反映了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，如果其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始放緩，對(duì)美元?jiǎng)t是相對(duì)利好；第二，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息至2%，而ECB反而在7月加息一次，英國(guó)央行也降息一次，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間不大，而面臨通脹的影響反而可能會(huì)加息，就是說(shuō)美元和其他主要幣種的利差會(huì)縮窄，這對(duì)美元是有利的；第三，美聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)對(duì)銀行業(yè)面臨的危機(jī)坐視不救，及時(shí)的接管會(huì)恢復(fù)金融市場(chǎng)的信心，這也不會(huì)讓美元下跌過(guò)多。

　　綜合以上因素，我們謹(jǐn)慎認(rèn)為，美元現(xiàn)在說(shuō)觸底仍然尚早，在未來(lái)幾個(gè)月依然有下探空間，但是下跌空間相對(duì)有限，不排除下半年美元會(huì)展開(kāi)震蕩反彈的走勢(shì)。

　　下半年人民幣走勢(shì)：料先穩(wěn)后升 年底達(dá)6.64

　　對(duì)于下半年美元/人民幣匯率預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為：首先，我國(guó)GDP增速雖然已經(jīng)放緩，但仍將維持高位，由于通脹壓力較大預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)實(shí)行緊縮性貨幣政策，貿(mào)易順差雖然同比已經(jīng)下降，但絕對(duì)水平仍較高，這些都對(duì)人民幣形成升值壓力。作為“從緊的貨幣政策”的組成部分，加速人民幣升值可以減少貿(mào)易順差，減少貨幣投放，從而抑制通脹。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入緩慢的衰退，失業(yè)率上升、工資增加減緩、房屋價(jià)格在下降、銀行業(yè)危機(jī)四伏，但由于全球經(jīng)濟(jì)均在放緩，在美元指數(shù)已經(jīng)反映前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，而且美元和其他主要貨幣的利差可能會(huì)縮窄。據(jù)此我們認(rèn)為，美元指數(shù)依然有下探空間，但下探空間有限，在下半年很可能會(huì)開(kāi)始震蕩反彈。

　　第三，由于第三季度恰逢北京奧運(yùn)會(huì)舉行，因此預(yù)期8-9月份人民幣趨穩(wěn)，甚至可能會(huì)出現(xiàn)一定的回調(diào)。但進(jìn)入第四季度，年底效應(yīng)將令人民幣加速升值，全年升值幅度為10%左右，即到年底目標(biāo)為6.64。

　　2009年以后會(huì)更加市場(chǎng)化

　　從2005年一次性升值以來(lái)，雖然中間有過(guò)短暫的回調(diào)，但基本上人民幣是單向升值。我們認(rèn)為，2008年很可能是單向升值的最后一年，2009年甚或以后，人民幣可能會(huì)繼續(xù)升值，但是更加的市場(chǎng)化。

　　得出上述結(jié)論的理由有以下兩個(gè)：其一，中國(guó)是出口導(dǎo)向的國(guó)家，全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)的影響正在慢慢體現(xiàn)，這時(shí)如果人民幣還繼續(xù)大幅升值，則對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響很大，適時(shí)的貶值，則會(huì)降低人民幣的升值預(yù)期，減少熱錢(qián)的流入；其二，雖然誰(shuí)也不知道人民幣的真實(shí)匯率水平在哪里，但是在已經(jīng)單向升值了3年之后，對(duì)美元的升值幅度已達(dá)20%，而且央行更加關(guān)注的是建立一個(gè)完善的匯率形成機(jī)制，在國(guó)際政治壓力有所減輕的情形下，人民幣很可能在2009年會(huì)更有彈性，雖然很可能總體仍會(huì)小幅升值，但過(guò)程會(huì)是雙向波動(dòng)。