6月7日,中國人民銀行宣布:為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理,中國人民銀行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),于6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。這是中國今年以來第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,上調(diào)后,人民幣存款準(zhǔn)備金率由年初的14.5%上升至17.5%的歷史高位。從此次上調(diào)呈現(xiàn)的一些新特征看,央行究竟意欲何為?會(huì)產(chǎn)生怎樣的效果?未來政策取向如何?

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率意欲何為

　　按照2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署,“兩防”(防過熱、防通脹)作為2008年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，中國貨幣政策在2008年由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向從緊,并且今年已連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率五次,這些都在人們的意料之中。然而此次上調(diào)與前幾次上調(diào)又有兩點(diǎn)不同:一、前幾次都是在國家統(tǒng)計(jì)局公布CPI指數(shù)后央行才上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率,而這次上調(diào)是在國家統(tǒng)計(jì)局公布CPI指數(shù)之前。這充分體現(xiàn)了貨幣政策操作的前瞻性特點(diǎn),同時(shí)也表明央行對(duì)于物價(jià)形勢的判斷并不樂觀。二、本次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)分2次繳存,即金融機(jī)構(gòu)在6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。對(duì)此,交通銀行發(fā)展規(guī)劃部研究員鄂永健認(rèn)為,央行的這一舉措,是為了給銀行緩沖時(shí)間,畢竟有的小銀行已經(jīng)感到了資金緊張。這說明央行一直在盡力控制政策調(diào)整的節(jié)奏,推動(dòng)物價(jià)穩(wěn)步回落。

　　關(guān)于央行此次大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因,大體上可以分為兩種觀點(diǎn):抑制通脹論和防范熱錢論。

　　有些專家認(rèn)為,貨幣政策仍將以遏制通脹和流動(dòng)性過剩為主。日前,央行金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組發(fā)布研究報(bào)告稱,目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn),仍然是物價(jià)全面上漲的壓力。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,意在加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理。

　　交通銀行發(fā)展規(guī)劃部研究員鄂永健稱,從近期的情況來看,造成銀行體系流動(dòng)性充裕的最主要原因仍是外匯儲(chǔ)備的快速增長。中國光大銀行資金部投資交易處處長薛宏立對(duì)《小康•財(cái)智》記者說：“存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn),說明了央行對(duì)抗通貨膨脹的決心更大了。”最近幾個(gè)月,外匯儲(chǔ)備增長很快,通過外匯儲(chǔ)備釋放出來的基礎(chǔ)貨幣很多,必然加大通貨膨脹壓力,政府貨幣政策首先要對(duì)沖流動(dòng)性。

　　公開市場到期釋放的流動(dòng)性較大,也是造成近期流動(dòng)性充裕局面的原因。數(shù)據(jù)顯示,6月份,公開市場到期釋放的資金為4870億元,僅低于2月份到期資金總量,其中到期票據(jù)約占七成,為3560億元,而到期正回購為1310億元。

　　另外有不少專家認(rèn)為,受越南金融動(dòng)蕩的影響,央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是防范熱錢在中國市場興風(fēng)作浪。日前,中國社科院發(fā)布研究報(bào)告顯示:流入中國的熱錢已經(jīng)達(dá)到1.75萬億美元,幾乎與中國外匯儲(chǔ)備總額相當(dāng)。熱錢的涌入加大了資產(chǎn)價(jià)格攀升的風(fēng)險(xiǎn),一旦逆向外流,將對(duì)中國金融體系造成極大的破壞。央行在其網(wǎng)站上發(fā)布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的公告中省略此前這類政策調(diào)整時(shí)提到的引導(dǎo)信貸增長,強(qiáng)調(diào)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率旨在加強(qiáng)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性管理的舉動(dòng),表明了央行對(duì)熱錢大規(guī)模流入的擔(dān)憂。

　　從緊政策導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金緊張

　　按照央行公布的4月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額42.22萬億元來計(jì)算,此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%,可望回收金融機(jī)構(gòu)4200億元以上的資金。金融機(jī)構(gòu)繳存的存款準(zhǔn)備金將增至7.7萬億元。但是現(xiàn)在部分學(xué)者對(duì)央行貨幣緊縮政策抑制物價(jià)上漲的效果依然持懷疑態(tài)度。

　　“這是照搬經(jīng)典教科書中‘貨幣供應(yīng)量大就會(huì)推動(dòng)通貨膨脹,因而要防止通脹就要緊縮貨幣’這一簡單經(jīng)濟(jì)理論的結(jié)果。”多位從事經(jīng)濟(jì)研究的專業(yè)人士表示了此類意見,他們認(rèn)為中國的通貨膨脹主要源于需求拉動(dòng)型和成本推動(dòng)型,僅靠緊縮貨幣政策,減少貨幣流動(dòng)性來抑制物價(jià)上漲,成效不會(huì)很大。

　　一位資深的證券分析師告訴記者,中國的通貨膨脹有兩個(gè)因素:一、貨幣因素。中國今年上半年外匯儲(chǔ)備增長很快,從而釋放了大量基礎(chǔ)貨幣,推動(dòng)物價(jià)上漲;二、成本推動(dòng)型。世界范圍內(nèi)能源、糧食價(jià)格上漲,增加了中國中上游企業(yè)的成本,但是由于中國政策的特殊性,政府進(jìn)行了一些補(bǔ)貼,所以CPI不像越南那么高,但是PPI很高,并且沒有下降趨勢,這就推動(dòng)了通脹,僅僅減少流動(dòng)性過剩并不能從根本上解決問題。

　　此外,對(duì)于中國現(xiàn)行的貨幣緊縮政策,人們還存在另一種擔(dān)心:貨幣政策是否過緊?會(huì)不會(huì)引起流動(dòng)性逆轉(zhuǎn),引起經(jīng)濟(jì)增長減緩?中國光大銀行資金部投資交易處處長薛宏立在接受《小康•財(cái)智》記者采訪時(shí)說:“對(duì)于商業(yè)銀行自有資金來講,17.5%的存款準(zhǔn)備金率確實(shí)達(dá)到了一個(gè)相當(dāng)高的點(diǎn)位,再繼續(xù)上調(diào)0.5個(gè)點(diǎn)或1個(gè)點(diǎn),會(huì)不會(huì)發(fā)生流動(dòng)性逆轉(zhuǎn),這誰也不好說,但是至少這1個(gè)點(diǎn)對(duì)各個(gè)銀行敲響了警鐘,銀行的流動(dòng)性或預(yù)防措施都要跟得上。舉例來說,按18%的存款準(zhǔn)備金率來算,假設(shè)銀行的存貸比是70%,加上這個(gè)存款準(zhǔn)備金就是88%,12%用于投資債券。事實(shí)上銀行投資債券的比例在15%左右,那么這3%就來自同業(yè)資金,但它期限比較短,一旦出現(xiàn)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn),同業(yè)資金抽走得很快。正因如此,現(xiàn)在各大銀行出現(xiàn)了一些流動(dòng)性趨緊的跡象。”

　　中國社科院金融研究所主任殷劍鋒博士說,隨著政策的連續(xù)出臺(tái),從去年起,中國一些中小金融機(jī)構(gòu)已感受到流動(dòng)性緊縮的壓力,存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的累積效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。他認(rèn)為,一方面,宏觀政策當(dāng)局要防止貨幣信貸的過快增長,另一方面還要防止經(jīng)濟(jì)掉頭。

　　從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看,貨幣緊縮政策對(duì)房地產(chǎn)、制造業(yè)等行業(yè)產(chǎn)生了一些沖擊,尤其是對(duì)流動(dòng)資金吃緊的中小企業(yè)的影響更為明顯。廣發(fā)證券分析師認(rèn)為,長期累計(jì)的宏觀調(diào)控已經(jīng)嚴(yán)重制約今年上市公司的經(jīng)營業(yè)績,目前因調(diào)控而面臨生存危機(jī)的企業(yè)已越來越多。此次大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,可能會(huì)導(dǎo)致已經(jīng)十分吃緊的企業(yè)流動(dòng)資金更加捉襟見肘。

　　未來政策走勢

　　關(guān)于中國貨幣政策未來是否繼續(xù)堅(jiān)持緊縮的走向,國內(nèi)尚未形成共識(shí),但是在具體政策工具的選擇上,已出現(xiàn)了兩種不同的聲音:加息或者繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　6月下旬以來,中國人民銀行行長周小川多次表示,央行并不排除加息的可能性。這引發(fā)了人們對(duì)下半年可能加息的猜測。贊成加息的理由是,目前通貨膨脹成為全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的首要威脅,美聯(lián)儲(chǔ)于6月25日宣布維持利率2%不變,正式結(jié)束了美國自去年9月以來的降息周期,釋放了一些暫緩人民幣升值的壓力,并且歐洲也正處于加息周期,中國應(yīng)該與世界主要國家同步加息,既可抑制通脹,又可一定程度上減少熱錢大規(guī)模流入中國市場。另外,也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)用至極限,下一步緊縮政策將會(huì)以加息為突破點(diǎn)。

　　然而,交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平、中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘等人認(rèn)為,由于中美利差和短期資本流動(dòng)壓力加大等問題,央行加息空間很小,相比較上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能性更大。