近期，人民幣升值勢頭強(qiáng)勁。6月17日，人民幣對美元匯率中間價(jià)升破6.9，以6.8919再度創(chuàng)下匯改以來新高。至此，2008年以來人民幣對美元匯率已先后44次創(chuàng)出新高，年內(nèi)累計(jì)升幅接近6%。

　　許多人士認(rèn)為，今年以來，我國大災(zāi)不斷，尤其是目前，剛發(fā)生過四川汶川大地震，全國人民正齊心協(xié)力，抗震救災(zāi)，而恰在此段時(shí)間，人民幣卻在強(qiáng)勁升值，這種離奇的走勢有悖于經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，令人百思不得其解。不過，這里筆者需要說明的是，當(dāng)前的人民幣主要是受美元加速貶值的拖累而被動(dòng)升值，實(shí)屬無奈之舉。

　　美元加速貶值勢頭不減

　　在5月21日的北美外匯市場上，美元失守72整數(shù)關(guān)口，出現(xiàn)大幅下挫，美元指數(shù)最高上摸72.49，最低則跌至71.90，收盤于71.96。在美元走弱的同時(shí)，歐系貨幣全線走高，歐元/美元突破了1.5740的關(guān)鍵阻力，上揚(yáng)至4周來的新高1.5791。英鎊/美元?jiǎng)t強(qiáng)勁反彈至1.9700上方。此外，原油期貨、黃金等商品價(jià)格的走強(qiáng)所引發(fā)的重磅美元賣盤，也帶動(dòng)了歐系貨幣全線走高。在美元與其他幣種匯價(jià)方面，美元兌加元?jiǎng)?chuàng)2個(gè)月新低0.9818，澳元/美元更是創(chuàng)出了0.9651的24年新高。

　　美元再顯頹勢，根源就在于美國次貸危機(jī)及其次生影響。由于美國優(yōu)質(zhì)抵押貸款門檻較高，大量信用程度較差的貸款者便轉(zhuǎn)向次級貸款，該類貸款對信用要求程度不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%。美國貸款人通過次貸獲得的貸款主要用于房地產(chǎn)投資，房市繁榮時(shí)，借款人完全可以用投資收益還貸，但隨著美國房市的蕭條，房價(jià)的猛跌最終導(dǎo)致了借款人無力支付貸款利息，從而出現(xiàn)次貸危機(jī)，并且這一危機(jī)在2007年8月總爆發(fā)，導(dǎo)致美國和全球股市的狂跌與急劇波動(dòng)。次貸危機(jī)的惡化傷及美國經(jīng)濟(jì)肌體，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)最終終止了緊縮性貨幣政策，并連續(xù)將基準(zhǔn)利率從5.25%下調(diào)到目前的2.00%。

　　理論上講，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，如果其他國家進(jìn)行貨幣政策的同步和同向操作，無疑將會(huì)阻止本幣升值的腳步，但問題的關(guān)鍵在于，歐洲央行、英國央行和日本央行等世界三大官方貨幣管理機(jī)構(gòu)均在不久前作出了維持本國利率不變的決定。一邊是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立減息；另一邊是其他央行無所作為，各大貨幣對美元的利差隨之?dāng)U大，從而驅(qū)動(dòng)美元發(fā)生了新一輪的貶值。不僅如此，市場普遍認(rèn)為，伴隨著歐元區(qū)和英國通脹的回升以及日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖，三大央行很有可能在未來數(shù)月中選擇加息(如英國貨幣政策委員會(huì)報(bào)告暗示，為了給經(jīng)濟(jì)降溫，在2008年6月底前將利率升至6.0%；日本央行政策委員會(huì)委員須田美矢子日前暗示，日本央行在不久后將尋求一次加息)。美元在同主要貨幣利差的擴(kuò)大之中將會(huì)進(jìn)一步走弱。

　　這充分表明，如果從靜態(tài)考慮，在我國四川汶川遭受強(qiáng)震災(zāi)害的情況下，人民幣匯率理應(yīng)連續(xù)走貶，但與美國的次貸危機(jī)所造成的影響相比，似乎后者對全球的影響更嚴(yán)重，波及面更廣泛。美國次貸危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)情況一日不見好轉(zhuǎn)，美元就一日不會(huì)停止貶值的腳步。盡管5月21日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的4月29日議息會(huì)議紀(jì)要暗示，美聯(lián)儲(chǔ)將不再降息，但美國經(jīng)濟(jì)可能有下行的風(fēng)險(xiǎn)，2008年美國GDP增長的預(yù)期可能沒有此前市場認(rèn)為的那樣樂觀。在市場對美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂正在加劇的情況下，短期內(nèi)美元將進(jìn)一步承壓，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍將繼續(xù)下行尋找支撐，在這種情況下，人民幣被動(dòng)升值就不足為奇了，而且這種被動(dòng)升值的新高攻勢還有望得以繼續(xù)。

　　美元貶值引致人民幣被動(dòng)升值的“雙刃劍”效應(yīng)

　　美元貶值可以增強(qiáng)美國產(chǎn)品的國際競爭力。盡管美元貶值勢頭不減，但美元依然是目前國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中商品與服務(wù)貿(mào)易的最主要計(jì)價(jià)貨幣，其幣值的變化必然對各種經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不同的影響。作為貨幣輸出國的美國進(jìn)行美元“傾銷”無疑能夠成為最大的贏家，即美元貶值可以增強(qiáng)美國產(chǎn)品的國際競爭力，促進(jìn)美國產(chǎn)品的出口，從而減少其貿(mào)易逆差。據(jù)美國國際經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì)，美元如果貶值20%-25%，將足以使美國貿(mào)易赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例削減到2%，同時(shí)，美元的貶值還將減輕美國的大量對外債務(wù)。據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》報(bào)道，美元目前的貶值已經(jīng)使得美國消除了近千億美元的對外債務(wù)，正因如此，布什政府對弱勢美元采取了聽之任之的態(tài)度。

　　美元貶值以沖抵其國內(nèi)投資環(huán)境為代價(jià)。過去幾年，每年有3000億美元從國外向美國投資，但在美元持續(xù)走弱的背景下，這筆錢很有可能不再進(jìn)入甚至抽回，這對于國內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資缺口本來就非常大的美國經(jīng)濟(jì)而言當(dāng)然不是好事情，久而久之必然會(huì)收窄儲(chǔ)蓄——投資的轉(zhuǎn)化通道。與此同時(shí)，由于美國是一個(gè)消費(fèi)和進(jìn)口大國，美元貶值還可能加大其通貨膨脹壓力。2008年美國進(jìn)口額預(yù)計(jì)可達(dá)2.6萬億美元，隨著美元貶值，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格必然上升，進(jìn)而有可能推高美國的整體價(jià)格水平。