投資要點(diǎn)：

　　1.存款快速增加，信貸規(guī)模調(diào)控目標(biāo)如愿

    1.1.貸款增速略升，規(guī)模調(diào)控目標(biāo)如愿

    1.2.存款增速遠(yuǎn)高于貸款增速，存貸差連續(xù)4個(gè)月上升

    1.3. M2增速繼續(xù)回升，近18個(gè)月以來(lái)M2增速首超M12. PPI再創(chuàng)新高，CPI如預(yù)期回落

    2.1. PPI再創(chuàng)新高

    8.2%，制約未來(lái)CPI回落空間

    2.2. CPI回落符合預(yù)期3.貿(mào)易順差繼續(xù)回升，人民幣升勢(shì)再起

    3.1. 5月份貿(mào)易順差繼續(xù)回升

    3.2.熱錢流入加快，人民幣升值再次提速

    4.銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至17.5%，是為對(duì)沖存款快速增加，對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)負(fù)面影響為1.37%

    4.1.主要目的：緊縮多余流動(dòng)性，反通脹4.2.調(diào)控力度超預(yù)期是為對(duì)沖存款快速增加，對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)負(fù)面影響約1.37%5.政策展望：非對(duì)稱加息可能性進(jìn)一步下降，3季度仍有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能，全年上限預(yù)測(cè)維持19%。

　　6.銀行股：維持長(zhǎng)期增持評(píng)級(jí)，建議逢低買入近期由于一系列外圍市場(chǎng)和緊縮政策等因素的影響，銀行股經(jīng)歷了又一波下跌。從估值水平看，銀行股估值水平已經(jīng)相當(dāng)?shù)?，而銀行業(yè)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)的基本格局未變，銀行股安全邊際進(jìn)一步提高。

　　目前股份制銀行2008年動(dòng)態(tài)PE、PB平均只有13.7、2.7倍，大行2008動(dòng)態(tài)PE、PB分別為14.4、2.53倍；城商行PE略高，其2008動(dòng)態(tài)PE、PB分別為18.1、2.6倍（參附表）。

　　維持對(duì)銀行股長(zhǎng)期增持評(píng)級(jí)，建議逢低買入估值偏低的銀行，如深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)、民生以及綜合發(fā)展能力強(qiáng)的招行、工行、交行，同時(shí)密切關(guān)注北京銀行、南京銀行的跨區(qū)域發(fā)展進(jìn)程對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的推動(dòng)。
    1.存款快速增加，信貸規(guī)模調(diào)控目標(biāo)如愿

    1.1.貸款增速略升，規(guī)模調(diào)控目標(biāo)如愿

    5月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為30.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.22%，比上年末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.09個(gè)百分點(diǎn)。人民幣各項(xiàng)貸款余額28.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.86%，增幅比上年末低1.24個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　5月份人民幣貸款增加3185億元，同比多增712億元。1-5月人民幣各項(xiàng)貸款合計(jì)增加21201億元，同比僅多增273億元，貸款規(guī)模調(diào)控如愿以償。若08年新增人民幣貸款按2007年實(shí)際增加額計(jì)算，則08年5月份新增人民幣貸款占全年的8.77%，1-5月合計(jì)占比58.4%，基本符合央行的調(diào)控節(jié)奏。

　　5月份居民戶貸款增加693億元，同比少增202億元；票據(jù)融資增加318億元；5月末金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額為2739億美元，同比增長(zhǎng)55.39%。

    1.2.存款增速遠(yuǎn)高于貸款增速，存貸差連續(xù)4個(gè)月上升

    存款增速繼續(xù)提高，存款定期化傾向加強(qiáng)，銀行成本支出壓力上升。

　　5月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為44.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.56%（高于貸款增速16.22%），增幅比上年末高3.34個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高1.74個(gè)百分點(diǎn)。人民幣各項(xiàng)存款余額為43.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.64%（高于貸款增速14.86%），增幅比上年末高3.57個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高1.95個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)加快；5月份人民幣各項(xiàng)存款增加8826億元，同比多增7245億元。存款的繼續(xù)快速回流給銀行增加了較多的流動(dòng)性，能夠應(yīng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，這也是央行在6月初大幅上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)法定準(zhǔn)備金率的原因。

　　貸存比繼續(xù)下降，居民戶新增貸款依然小于新增存款。

　　5月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存貸差為14.05萬(wàn)億元，連續(xù)4個(gè)月上升；存貸比為68.24％，較上月末大幅下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。單從居民戶來(lái)看，居民戶新增貸款依然小于新增存款，居民戶屬于資金凈流出部門。5月居民戶新增貸款693億元，新增存款2369億元。

    1.3. M2增速繼續(xù)回升，近18個(gè)月以來(lái)M2增速首超M1

    08年5月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為43.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.07%，增幅比上年末高1.33個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高1.13個(gè)百分點(diǎn)。

　　狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為15.33萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.93%，增幅比上年末低3.12個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.12個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為3.02萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.88%。

　　M2增速近18個(gè)月來(lái)首超M1增速，存款定期化傾向日益明顯，這和資本市場(chǎng)的持續(xù)大幅下跌密不可分。

    2. PPI再創(chuàng)新高，CPI如預(yù)期回落

    2.1. PPI再創(chuàng)新高8.2%，制約未來(lái)CPI回落空間

    5月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.2%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲11.9%。

　　1-5月份累計(jì)，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲7.4%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲10.6%。

　　PPI創(chuàng)下2004年11月份以來(lái)43個(gè)月的新高。今年前5個(gè)月PPI持續(xù)上漲，對(duì)未來(lái)CPI造成較大的壓力，制約CPI回落空間。

    2.2. CPI回落符合預(yù)期5月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.7%。其中，城市上漲7.3%，農(nóng)村上漲8.5%。

　　從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比4月份下降0.4%。

　　1-5月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.1%。其中，城市上漲7.7%，農(nóng)村上漲8.8%。

　　CPI回落與去年同期基數(shù)較高有關(guān)，同時(shí)受食品類價(jià)格下降影響較大。隨著07年6、7、8月基數(shù)逐漸變大，后續(xù)3個(gè)月的CPI仍會(huì)高位回落，但回落的幅度受到PPI不斷走高遲滯效應(yīng)的制約。

　　3.貿(mào)易順差繼續(xù)回升，人民幣升勢(shì)再起

    3.1. 5月份貿(mào)易順差繼續(xù)回升

    海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，5月出口1204.9億美元，增長(zhǎng)28.1%；進(jìn)口1002.9億美元，增長(zhǎng)40%，月度進(jìn)口規(guī)模連續(xù)2個(gè)月超過(guò)千億美元。其中，5月份的出口額增長(zhǎng)28.1%，增幅大于4月份的21.8%；進(jìn)口額增長(zhǎng)40%，增幅也大于4月份的26.3%；貿(mào)易順差則從4月份的166.8億美元擴(kuò)大至202.1億美元，但同比縮小9.9%。

　　1-5月我國(guó)累計(jì)貿(mào)易順差為780.2億美元，同比下降8.6%。前5月我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)10120.8億美元，同比增長(zhǎng)26.2%

    3.2.熱錢流入加快，人民幣升值再次提速

    近一個(gè)月，人民幣對(duì)主要貨幣升值速度明顯加快。截至6月12日，人民幣對(duì)美元匯率6.9015，對(duì)日元匯率6.4485(每百日元)，對(duì)英鎊匯率13.5359，對(duì)歐元10.7225。

　　近期人民幣除對(duì)歐元匯率沒有創(chuàng)出新高，對(duì)其他主要貨幣匯率基本都創(chuàng)出新高。

　　國(guó)際游資涌人加快，流動(dòng)性增加的壓力還將進(jìn)一步上升。