當(dāng)人民幣快速升值甚至一次性大幅升值論響徹云霄之際，論述人民幣貶值似乎是不合時宜的。然而，索羅斯的反射理論指出，流行偏見能夠自我強(qiáng)化卻無法持久，最終會出現(xiàn)災(zāi)難性的大漲或大跌。2007年中國股市快速沖高至6124點(diǎn)，但是不足半年卻下跌了50%以上，這就是近在咫尺的最有力的警示。

　　對外開放名義的“獎入限出”的經(jīng)濟(jì)政策和外匯管制是2005年以來人民幣升值的一個前提條件。而資本自由兌換完全實現(xiàn)之日，人民幣難免大幅貶值。

　　1 人民幣貶值并非天方夜譚

　　首先，提一個問題：假如出現(xiàn)10%以上的通貨膨脹，人民幣還會升值嗎？人民幣對內(nèi)貶值最終將導(dǎo)致對外貶值，貨幣的對內(nèi)、對外價值是辯證統(tǒng)一的，大國貨幣的對內(nèi)價值決定對外價值。2003年以來，人民幣以房價飆升為標(biāo)志開始對內(nèi)嚴(yán)重貶值，然而卻從2005年開始對外大幅升值，這個背道而馳的進(jìn)程會持續(xù)多久？

　　其次，兩會期間，溫家寶總理強(qiáng)調(diào)，2008年恐怕是中國經(jīng)濟(jì)最困難的一年。一個基本常識是——經(jīng)濟(jì)困難，貨幣貶值；經(jīng)濟(jì)最困難，貨幣較大幅度貶值。邏輯是：如果經(jīng)濟(jì)困難，資本最終將大幅外流，貨幣由于“市場供求”而對外貶值，或者政府為維持外需刺激出口而主動對外貶值。另外一個邏輯是：當(dāng)經(jīng)濟(jì)困難時，政府傾向增發(fā)貨幣，貨幣增發(fā)的結(jié)果就是通貨膨脹，貨幣對內(nèi)貶值。

　　第三，假如人民幣立即實現(xiàn)資本項目完全自由兌換呢？中國老百姓是會買香港10港元的還是內(nèi)地18元的中石油呢？幾乎相當(dāng)于港股2倍價格的中石油A股價格，既可以理解為市場強(qiáng)烈預(yù)期人民幣升值，是不是也可以理解為人民幣需要貶值50%呢？

　　第四，中國經(jīng)濟(jì)高速增長是以犧牲巨大的環(huán)境和社會成本為代價的。僅以中國已極為匱乏的水資源來看，我國原來的水價只包括了水的處理價格，而沒有包括水資源的價格，也沒有包括污水處理的價格。

　　國家信息中心2007年11月的報告認(rèn)為：“如果包括飲水和污水處理兩項，中國水的全部成本將達(dá)到5~6元／立方米，部分地區(qū)可能會到10元／立方米”。但是現(xiàn)在中國36個大中型城市的供水價格平均為1.67元／立方米，即使考慮到平均不到1元的污水處理費(fèi)，水價要達(dá)到成本，則水價應(yīng)上漲3元／立方米，按2006年總用水量5795億立方米計算，則需要支出成本1.74萬億元。按工業(yè)企業(yè)自身消耗的1343.8億立方米水計算，也將減少利潤4031億元，利潤縮水21%。第二種算法，假設(shè)由國家財政承擔(dān)，則1.74萬億元相當(dāng)于2006年財政收入3.88萬億元的45%。

　　2 外匯儲備大幅增長是虛假幻象

　　如果國內(nèi)基本面不支持人民幣升值，那么人民幣為何升值且似乎“升升不息”呢？直接原因在于金融層面，即以美元標(biāo)價的外匯儲備過快增長。但是中國外匯儲備真的大幅增長了嗎？如果以美元標(biāo)價，外匯儲備2007年比2003年增長2.8倍?？墒侨缫允蜆?biāo)價，2003年到2007石油價格約上漲2.5倍；以黃金標(biāo)價，黃金價格約上漲約1.5倍；以路透CRB商品價格美元指數(shù)為標(biāo)價，指數(shù)則上漲約1倍?？扇绻袊猛鈪R儲備進(jìn)口物資，商品價格必將暴漲。所以中國外匯儲備實際購買力并沒有增長，再考慮潛伏其中待機(jī)而動、規(guī)模據(jù)稱高達(dá)8000億美元的境內(nèi)外熱錢，外匯儲備大幅增長其實不過是一個虛假的幻象。

　　人民幣升值結(jié)構(gòu)層面的原因在于外貿(mào)依存度大幅度提高和外資主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)格局。中國外貿(mào)依存度由1997年的42%提高到2006年的78%。國務(wù)院發(fā)展研究中心2006年8月發(fā)表的一份研究報告指出，在中國已開放的產(chǎn)業(yè)中，每個產(chǎn)業(yè)中排名前5位的企業(yè)幾乎都由外資控制：中國28個主要產(chǎn)業(yè)中，外資在 21個產(chǎn)業(yè)中擁有多數(shù)資產(chǎn)控制權(quán)。熱錢借助外企或依附于外資的中資企業(yè)實現(xiàn)相當(dāng)程度的資本項目出入自由，并在相當(dāng)大程度上影響輿論呼風(fēng)喚雨的能力。

　　匯率依附理論，即弱國貨幣依附于強(qiáng)國貨幣，往往被忽略。目前固定匯率制和盯住主要貨幣的下區(qū)間浮動匯率制度都可以視為匯率依附理論的表現(xiàn)形式。當(dāng)一國的主要行業(yè)或多數(shù)企業(yè)都直接或間接受制于他國，通過自由浮動匯率獲得貨幣政策自主權(quán)只是一個奢望。

　　外資對人民幣匯率走勢的影響，意味著人民幣匯率可能出現(xiàn)超調(diào)，即大幅高估或大幅低估。但是正如任何一種商品，價值最終決定價格，價格最終要回歸價值，暴漲必然暴跌，偏離度越高，糾偏幾率就越大。

　　因此，預(yù)測人民幣匯率走勢必須高度把脈外資動態(tài)。2008年1~3月中國實際使用外資金額274.14億美元，同比大幅增長61.26%。與此同時要求人民幣快速升值乃至一次性升值輿論十分高亢，兩者微妙關(guān)系耐人尋味。外資涌入，市場供求決定了人民幣升值，那么，如果外資撤出呢？