日元自去年夏天開始升值，目前升值勢頭仍然持續(xù)。3月14日，美元兌日元匯率更是突破1美元兌100日元關(guān)口，為12年來首次。作為外向型經(jīng)濟的日本，日元意外升值對其出口以及經(jīng)濟都產(chǎn)生了沉重打擊，也令日本在人民幣問題上重拾“升值論”。

　　出口企業(yè)盈虧平衡點之下

　　日本內(nèi)閣府問卷調(diào)查顯示，日本出口企業(yè)盈虧平衡點匯率平均為1美元兌106.60日元。因此，如果日元匯率維持在此水平之下，上市企業(yè)2008財年決算出現(xiàn)經(jīng)常利潤減少將不可避免。

　　2月26日到3月3日的一周，日元迅速升值，從1美元兌108日元左右升至1美元兌102日元，達到2005年1月以來的最高水平。3月13日美元兌日元更是突破1美元兌101日元。這在日本朝野都引起了巨大震動。日本財務(wù)大臣額賀福志郎 (Fukushiro Nukaga)表示“從今后將持續(xù)關(guān)注匯率走勢”，日本經(jīng)濟財政大臣大田弘子也認(rèn)為美元跌勢“快得非同尋常”。

　　日本經(jīng)濟新聞社對截至5月2日企業(yè)已發(fā)表的財報進行的第一次分析顯示，盡管2007財年（2007 年4月至2008年3月）日本上市企業(yè)（金融類除外）的經(jīng)常利潤維持了2．1％的增長，但末季（今年1至3月）的經(jīng)常利潤同比下降了18％，純利潤降幅更是高達28％。其中，日本代表性的出口產(chǎn)業(yè)——汽車、電機和電子等行業(yè)一季度的盈利狀況明顯惡化。

　　2002年以來的日本經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，出口起到了很大作用。但受次貸危機影響，全球經(jīng)濟減速，對美出口開始出現(xiàn)陰影。日本民間智庫已經(jīng)下調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)測，2008財年日本經(jīng)濟實際增長率將降至1.6%左右。

　　盡管，目前很多分析師仍然預(yù)測日本企業(yè)在未來一年中的收入將出現(xiàn)溫和上漲，但是日元升值已經(jīng)促使一些分析師預(yù)測在2009年3月結(jié)束的這一財年中日本企業(yè)收入將下降。如果后者預(yù)測實現(xiàn)，這將是7年來日本企業(yè)收入首次下降。匯豐銀行泛亞洲股市策略師蓋利 ·伊萬斯（Gary Evans）認(rèn)為，如果美元貶值超過103日元，那么日本企業(yè)收入就會減少。

　　伊萬斯認(rèn)為，近年來日本企業(yè)受日元幣值變動的影響不斷擴大，“我想人們還沒認(rèn)識到程度有多嚴(yán)重”。

　　如果日元繼續(xù)升值，很可能擾亂日本經(jīng)濟。由于市場擔(dān)心日元升值帶來制造業(yè)利潤減少，股價下跌趨勢不斷增強。日本股市對匯率波動尤為敏感，因為大型出口企業(yè)在日本股市中占據(jù)了很大比例。盡管出口只占日本整個經(jīng)濟規(guī)模的15%，但是日本大型上市公司的稅前利潤30%到40%來自海外。而日元升值和股票下跌聯(lián)動可能會進一步惡化企業(yè)和家庭的景氣判斷。

　　美元貶值不僅僅損害日本對美國的出口。盡管日本對歐洲、亞洲其他國家和地區(qū)的出口仍在增長，但是增速已經(jīng)開始放慢。“由于國際貿(mào)易中70%到80%都使用美元結(jié)算，因此盡管日元兌歐元和人民幣貶值，日本與歐、中的貿(mào)易也受到美元貶值的不利影響。”復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)教授孫立堅對《第一財經(jīng)日報》解釋。

　　原油、糧食和大宗商品價格的上升導(dǎo)致日本進口商品價格大幅度上升，惡化了日本的交易條件，進一步打擊了日本經(jīng)濟。交易條件用“出口平減指數(shù)/進口平減指數(shù)”來衡量。據(jù)報道，2007年日本進口物價水平同比上升7.1％，出口物價水平僅增長2.3％。成本無法轉(zhuǎn)嫁，減少了日本企業(yè)的實際收入。

　　日本銀行決策難度增加

　　日元升值也增加了日本銀行的決策難度。為防止日元進一步升值、減輕其對出口下降的影響，日本銀行應(yīng)當(dāng)降息；然而由于日本潛在增長率低、政治風(fēng)險增大等原因，外資自去年開始大幅撤離，要吸引外資留在日本，提高利率和資產(chǎn)收益率就非常必要。不過，鑒于出口對日本的重要程度，日本貨幣政策委員會成員贊成加息的人很少。

　　長期以來，日本是通過壓低日元匯率的辦法來保持本國出口競爭力的。在亞洲金融危機之前，日本一直積極干預(yù)外匯市場、人為壓低日元匯率。然而研究表明，這種干預(yù)成本高、效果不佳，因此1997年、1998年之后，日本逐漸放棄了對外匯市場的直接干預(yù)。此后，日本通過長期維持近乎零的低利率政策來保持日元匯率低估。

　　“日元攜帶交易其實是日本的一種策略，通過無限提供低成本的日元來保證日元匯率低估。次貸危機使投資美元風(fēng)險驟增，促使大量日元攜帶交易平盤，造成日元匯率上升，意外地打擊了日本出口企業(yè)。”孫立堅表示。目前，敦促政府干預(yù)匯率的聲音重新在日本響起。

　　對人民幣的復(fù)雜情緒

　　在日元兌美元升值以及美國經(jīng)濟減速等不利對美出口的環(huán)境下，中國市場對日本來說更加重要。因此，去年以來日本重提人民幣“升值論”就不足為奇了。

　　2007年12月1日中日高層經(jīng)濟會談期間，額賀福志郎表示，他希望中國允許人民幣以盡可能快的速度升值。與此同時，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)大臣甘利明(Akira Amari)也表示，他向中方表示，人民幣升值最終將增強中國經(jīng)濟的實力。

　　“人民幣升值，日本對中國出口的競爭力得以提高，將進一步擴大日本對中國的順差規(guī)模。”孫立堅說，“日本非常希望中國市場發(fā)展起來，成為其又一個龐大的海外市場。”

　　此前較近的一次日本呼吁人民幣升值，是2006年3月25日第一次中日財長會議上，時任日本財務(wù)大臣的谷垣禎一提出中國要盡快實行更為靈活的匯率制度。其原因坊間認(rèn)為主要是當(dāng)時美國正在施盡全力要求人民幣升值，而日本必須采取必要的措施保持和這位“老大哥”的一致性。

　　其實，人民幣“升值論”的源頭正在日本。人民幣升值浪潮的始作俑者就是日本前財務(wù)大臣鹽川正十郎。他在2002年10月的一席講話打開了國際上要求人民幣升值的閘門。而鹽川當(dāng)時提出的依據(jù)是，人民幣的過度低估使得中國在貿(mào)易上獲取了“不正當(dāng)利益”。

　　之后，時任日本副財長的黑田東彥與河合正弘聯(lián)名于2002年12月2日在英國《金融時報》上發(fā)表文章《實施世界性通貨再膨脹政策正當(dāng)其時》提出，中國等亞洲新興市場參與世界貿(mào)易體系，對發(fā)達地區(qū)形成強有力的通貨緊縮壓力，主張為了消除全球性的通貨緊縮問題，除了日美歐進行政策協(xié)調(diào)外，還必須得到中國的合作，進一步放寬貨幣政策，提高人民幣匯率。

　　出人意料的是，2003年日本突然改變了此前的態(tài)度，不再要求人民幣升值。日本官員還多次在國際場合聲稱匯率制度屬于各國主權(quán)，別國不應(yīng)干涉。

　　日本貿(mào)易振興機構(gòu)表示，日本那時轉(zhuǎn)變對人民幣態(tài)度的關(guān)鍵，在于保護日本在華企業(yè)。大多數(shù)日本企業(yè)反對人民幣升值，因為人民幣升值對于這些在華日企來講，將意味著投資成本的增加以及利潤減少。

　　除考慮在華日企的投資成本問題，日本還需要考慮“三角貿(mào)易”問題。日本向中國和亞洲其他國家和地區(qū)出口的零部件和原材料，其產(chǎn)成品最終出口到歐美。一些日本企業(yè)在這些國家投資的目的也是生產(chǎn)這些產(chǎn)品。人民幣升值，也會損害這些產(chǎn)品出口時的競爭力。

　　日本對中國的出口很多用于生產(chǎn)汽車和建筑材料，這些產(chǎn)品的最終需求者是中國的消費者以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目等，最終消費地仍在中國。不過，這部分出口也有可能受到人民幣升值的不利影響。因為中國出口受到影響，必然影響中國的經(jīng)濟增長速度，并最終影響中國的消費和投資。

　　瑞銀駐東京經(jīng)濟學(xué)家Takashi Omori表示：“很多日本對亞洲（其他國家和地區(qū)）的出口實際上是曲線向美國出口。”因此，日本對待人民幣升值的情緒非常復(fù)雜。

　　然而，最近一些經(jīng)濟學(xué)家表示，曲線出口到美國的影響正在減弱。麥格理銀行(Macquarie Bank)駐東京首席經(jīng)濟學(xué)家Richard Jerram表示，在過去的半年里美國從全球進口的增長速度急劇下降，但日本的總出口仍然出現(xiàn)了強勁增長。

　　孫立堅認(rèn)為，日本正越來越重視中國市場，而不是僅僅把中國作為產(chǎn)業(yè)鏈的分工伙伴。之前加工以供出口的產(chǎn)品未來將更多地面向中國國內(nèi)市場，這在汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)非常明顯。因此人民幣匯率升值，對日本來說利大于弊。

　　不過，孫立堅也強調(diào)說：“中國目前為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，外需仍然是推動經(jīng)濟增長的主要動力之一，國內(nèi)購買力需要慢慢培養(yǎng)，目前階段單靠內(nèi)需很難生存。日本應(yīng)該了解這種情況。作為發(fā)達國家，日本尚需通過低利率政策壓低匯率，更何況我們還是發(fā)展中國家。”