印度的通脹再次上揚(yáng)。2008年2月份的批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)通脹從2007年10月份的年同比3.1%加速至年同比4.6%的均值，而且我們預(yù)期第二季度將上漲至5.1%，第三季度接近6%。

　　印度通脹將上揚(yáng)的五個(gè)理由

　　實(shí)證研究支持了我們對(duì)印度通貨膨脹的預(yù)期，印度通脹將上揚(yáng)也是出于以下5個(gè)定性理由。

　　第一是堅(jiān)挺的食品價(jià)格。由于食品價(jià)格上漲，我們預(yù)期到今年10月份初級(jí)產(chǎn)品(在WPI中占22%的權(quán)重)的價(jià)格通脹將從2月份的年同比4.9%上揚(yáng)至6%。盡管人均GDP的快速增長(zhǎng)已經(jīng)擴(kuò)大了需求，但農(nóng)業(yè)部門(mén)的低生產(chǎn)率使得印度食品產(chǎn)出停滯不前。另外，政府對(duì)很多農(nóng)業(yè)原材料產(chǎn)品實(shí)施了價(jià)格控制，這導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)外食品價(jià)格通脹之間的差距日益擴(kuò)大，從而降低了印度農(nóng)民增加供給的積極性。油料作物、小麥和豆類作物的供需失衡問(wèn)題將尤為明顯。

　　第二是燃料漲價(jià)。盡管原油價(jià)格2007年上漲了10%，但印度的燃料價(jià)格通脹(在WPI中占14.3%的權(quán)重)在2007年僅上漲了0.2%。政府嚴(yán)格的價(jià)格控制阻礙了價(jià)格機(jī)制發(fā)揮平衡供需的作用，導(dǎo)致了巨大的隱含財(cái)政成本，印度政府向石油精煉廠提供補(bǔ)貼。鑒于今年全球原油價(jià)格已經(jīng)飆升至100美元以上，政府別無(wú)選擇只得在上個(gè)月將零售汽油價(jià)格上調(diào)了4.5%，再加上負(fù)的基數(shù)效應(yīng)，這應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致第三季度燃料價(jià)格通脹超過(guò)7%。

　　第三是金屬漲價(jià)。全球礦石的高價(jià)格，再加上印度的投資熱潮正對(duì)印度國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格(WPI中占8.3%的權(quán)重)造成巨大的上漲壓力。

　　第四是工資螺旋式上升。印度第六屆薪酬委員將很快提出他們建議的中央政府公務(wù)員加薪幅度，10年前的上一次加薪幅度是30%。這里一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)是：州政府的工作人員可能會(huì)要求類似的加薪幅度。

　　第五是高流動(dòng)性。印度基礎(chǔ)貨幣2月份年同比增長(zhǎng)達(dá)到28%，基礎(chǔ)貨幣的持續(xù)快速增長(zhǎng)會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)蔓延至更廣義的貨幣和信貸總量，并會(huì)引發(fā)通脹。

　　財(cái)政貿(mào)易政策

　　將是印度控制通脹的首選

　　印度貨幣政策制定者所面臨的兩難困境是：在經(jīng)濟(jì)放緩增長(zhǎng)的同時(shí)通脹上揚(yáng)。2007年第四季度印度GDP增長(zhǎng)已經(jīng)減速至年同比8.4%，而且我們預(yù)期：隨著全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速，2008年印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩至8.2%。
 
　　我們不認(rèn)為印度央行會(huì)為了控制通脹而加息，這不僅是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)減速，還因?yàn)槠渌齻€(gè)理由。

　　第一，這次通脹猛漲主要是因?yàn)楣┙o因素所引發(fā)的，提高利率對(duì)此并無(wú)多大幫助。另一方面，更高的利率可能會(huì)進(jìn)一步傷害已經(jīng)疲軟的消費(fèi)需求。

　　第二，核心通脹仍然在低位運(yùn)行，這說(shuō)明消費(fèi)通脹預(yù)期沒(méi)有顯現(xiàn)上揚(yáng)的跡象，而且制造商也沒(méi)有轉(zhuǎn)嫁已經(jīng)增加的原材料成本。雖然我們預(yù)期2008年核心通脹將有所上揚(yáng)，但應(yīng)該仍然低于5%，這是因?yàn)椋河《日谠陬A(yù)算中宣布了削減關(guān)稅；另外，在利潤(rùn)很高、需求疲軟以及競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，企業(yè)很可能會(huì)選擇自行消化上漲的成本以維持市場(chǎng)份額。實(shí)際上，我們發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的制造產(chǎn)出增長(zhǎng)和WPI通脹之間存在正向關(guān)系，這表明工業(yè)增長(zhǎng)放緩或許會(huì)緩解通脹。

　　第三，我們預(yù)期前瞻性的印度央行將預(yù)料到全球經(jīng)濟(jì)的同步放緩將滯后地緩解全球原材料價(jià)格通脹。另外，印度的投資熱潮現(xiàn)在是在為通脹推波助瀾，但已實(shí)現(xiàn)的投資隨后應(yīng)該會(huì)增加供給并緩解通脹瓶頸。

　　在我們看來(lái)，供給引發(fā)通脹的這一性質(zhì)，表明財(cái)政和貿(mào)易政策將是應(yīng)對(duì)通脹的首選之策，特別是在大選年之前通脹成為高度敏感問(wèn)題的時(shí)候。印度政府有可能采取的新措施包括：更多價(jià)格控制；更多政府補(bǔ)貼；對(duì)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行道義勸說(shuō)來(lái)制止?jié)q價(jià)行為；進(jìn)一步削減國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅；禁止短缺原材料的出口或提高其出口稅；降低國(guó)內(nèi)短缺原材料的進(jìn)口稅。

　　鑒于財(cái)政政策會(huì)抗擊總體通脹，我們預(yù)期貨幣政策將日益關(guān)注減速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是如果我們的預(yù)期正確的話，也就是今年GDP增長(zhǎng)將繼續(xù)低于印度央行8.5%的目標(biāo)。

　　另外，與美元利差的擴(kuò)大(到去年6月份已經(jīng)達(dá)到575基點(diǎn))也可能會(huì)對(duì)盧比造成很大的升值壓力。

　　基于此，我們預(yù)期印度央行將在今年7月和10月份各減息25基點(diǎn)。只有當(dāng)財(cái)政政策無(wú)法抑制通脹或原材料價(jià)格繼續(xù)飆升，我們才會(huì)預(yù)期印度央行會(huì)將盧比大幅升值作為反擊通脹的主要政策工具。這樣的話印度出口商無(wú)疑會(huì)提出反對(duì)，但隨著大選即將舉行，通脹幽靈無(wú)疑是更大的社會(huì)公敵。