盡管存在大量與奧運有關(guān)的炒作，但2008年實體經(jīng)濟的增長面臨更多的下行風(fēng)險。2008年將成為投資者感到格外棘手的一年。
　　
　　人民幣全年升值10% 年底兌美元將升到6.61
　　
　　美國經(jīng)濟狀況的惡化以及中國的宏觀調(diào)控加大，已經(jīng)導(dǎo)致中國相關(guān)資產(chǎn)價格的顯著回落。A股和H股從2007年10月底的峰值回落了約20%。我們認為，這些風(fēng)險可能會對中國相關(guān)資產(chǎn)持續(xù)造成下行壓力。毋庸置疑，與過去幾年相比，2008年對于中國宏觀經(jīng)濟和金融市場來說，將是更具挑戰(zhàn)性的一年。
　　
　　首先，2008年中國最重要的宏觀經(jīng)濟問題是通脹的走勢以及政策選擇。低通脹的經(jīng)濟周期黃金階段顯然已經(jīng)結(jié)束。五年的周期性擴張——尤其是2007年顯著高于趨勢增長率的增長，已經(jīng)造成了較2003-2004年間時更廣泛的產(chǎn)能壓力。
　　
　　其次，顯著的正產(chǎn)出缺口(即總體需求相對于經(jīng)濟總體產(chǎn)能的過度增長)是過去幾輪通脹以及此輪通脹的推動因素。對2008年通脹放緩趨勢的預(yù)測(尤其是2008年下半年)是建立在貨幣政策顯著緊縮的基本假設(shè)上的，我們認為貨幣政策緊縮措施將包括央行在國內(nèi)信貸方面嚴格的數(shù)量配給、不再上調(diào)利率、人民幣(相對于必要幅度)的有限升值以及法定準備金率的頻繁上調(diào)。
　　
　　因此，第一季度的貨幣和信貸數(shù)據(jù)對投資者評估當(dāng)前綜合緊縮措施的效果至關(guān)重要。目前央行主要依靠行政措施控制商業(yè)銀行貸款，但此舉無益于降低各商業(yè)銀行的放貸動機。據(jù)信息指出，央行2008年貸款目標約為人民幣3.3萬億.3.6萬億元，第一季度的比例應(yīng)當(dāng)在35%左右。各銀行將按季度上報信貸指標，央行將向突破其貸款額度的銀行定向發(fā)行懲罰性定向票據(jù)。
　　
　　如果各銀行在年初再度紛紛大量放貸又會怎樣呢？在這種情況下，我們認為中國政府將不得不重新考慮其政策選擇，匯率進一步顯著上調(diào)的風(fēng)險將會上升。人民幣的大幅升值仍是保持中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)高效運行的關(guān)鍵。我們認為，中國在2008年將向著這一目標邁進，預(yù)計未來12個月內(nèi)人民幣兌美元匯率升值10%。(編按：指2008年全年)我們最新的3個月、6個月和12個月美元/人民幣匯率預(yù)測分別為7.09、6.92和6.61元。
　　
　　與此同時，美國數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示經(jīng)濟日趨疲軟。最新的ISM和就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯著加大了美國經(jīng)濟今年陷入衰退的風(fēng)險。盡管多數(shù)新興市場和中東地區(qū)的進口需求繼續(xù)保持良好勢頭，但亞洲的出口數(shù)據(jù)也顯示出歐元區(qū)進口需求的放緩。由于我們預(yù)計發(fā)達國家增長面臨更多下行風(fēng)險，我們也預(yù)計2008年中國出口增長將較2007年顯著放緩，這將導(dǎo)致中國貿(mào)易順差增幅回落。
　　
　　鑒于凈出口對增長的顯著貢獻(2007年中國的貿(mào)易順差可能占GDP的10%)，貿(mào)易順差增長的(2007年前11個月為53%)大幅放緩必將對中國經(jīng)濟增長以及工業(yè)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生顯著影響。因此，第一季度貿(mào)易數(shù)據(jù)對于投資者評估貿(mào)易是否將在今年成為經(jīng)濟增長的拖累因素(以及拖累的程度)將起到非常重要的作用。目前看來主要風(fēng)險在于出口增長放緩可能是一個逐步而漫長過程，而政策可能將在2008年持續(xù)緊縮。
　　
　　簡而言之，盡管存在大量與奧運有關(guān)的炒作，我們認為2008年實體經(jīng)濟的增長面臨更多的下行風(fēng)險，決策部門可能會不得不面臨很多艱難選擇。在短期內(nèi)，增長與通脹格局已經(jīng)顯著惡化，過熱壓力需要經(jīng)濟進入一個降溫期；這種增長的放緩可以通過有效的政策緊縮、外部需求的沖擊，或通過兩者的偶然結(jié)合來實現(xiàn)。這兩個負面因素出現(xiàn)的不確定性將使得2008年成為投資者感到格外棘手的一年。
　　
　　盡管如此，我們在中期內(nèi)繼續(xù)堅信經(jīng)濟的強勁基本面，我們認為2008年市場面臨的挑戰(zhàn)可能成為牛市的回調(diào)，而不是真正熊市的開始。由于在2008年3月全國人大會議之后新的經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)班子將會就任，我們或許會看到更多有助于增強宏觀經(jīng)濟短期穩(wěn)定性以及中期增長潛力的新政策的出臺，而經(jīng)濟政策的決策也可能變得更為果斷。
　　
　　讓我們拭目以待。最后，我們謹祝大家2008 年快樂幸福！