眾所周知,2007年中國紡織服裝運行環(huán)境承受重壓。人民幣對美元升值加速了；勞動要素價格上漲了；服裝出口退稅率下調(diào)了；生產(chǎn)環(huán)節(jié)環(huán)保壓力加大了——但是整個行業(yè)并沒有被拖入虧損的境地，國際市場的比較優(yōu)勢和巨大的內(nèi)需市場使得行業(yè)運行再次超出預(yù)期。

　　未來的一段時間，整個行業(yè)將獲得出口與內(nèi)需雙輪驅(qū)動，在生產(chǎn)壓力影響有限的判斷下，2008年、2009年行業(yè)銷售收入和利潤總額均將增長20%和25%。但是，在人民幣升值加速、美國經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，市場對紡織服裝出口額增長的確認(rèn)將更多的來自行業(yè)數(shù)據(jù)的滯后反應(yīng)，而非提前預(yù)期，這使得出口類紡織服裝上市公司的估值空間將被壓縮，因此給予行業(yè)中性評級。

　　國際比較優(yōu)勢無人撼動

　　雖然面對出口壓力，中國紡織服裝出口仍取得了量價齊升的理想局面，這得益于中國的國際比較優(yōu)勢難以撼動。一方面，印度等其他國家紡織服裝出口規(guī)模與中國相去甚遠(yuǎn)，中國具有相當(dāng)?shù)氖袌稣加心芰?；另一方面其他國家也面臨出口壓力，中國國際比較優(yōu)勢有增無減。

　　由于美國和歐盟長期對中國實行配額限制，2006年中國僅占美國紡織服裝進(jìn)口額的29.02%，占?xì)W盟25國的29.52%，仍有較大提升空間。隨著2008、2009年歐美配額取消，國際比較優(yōu)勢將幫助中國繼續(xù)提高在歐美市場的份額。

　　雖然人民幣加速升值和美國經(jīng)濟(jì)減速短期內(nèi)會影響中國紡織服裝出口的增長，同時出口基數(shù)不斷擴(kuò)大也是出口增速放緩原因之一，但考慮到2008年歐盟對中國配額將取消，加上中國強(qiáng)大的國際比較優(yōu)勢，2008年中國紡織服裝出口額增長仍能達(dá)到15%。

　　消費升級帶動內(nèi)需市場

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，中國國內(nèi)紡織服裝消費開始升溫，一方面零售額保持較快增長，另一方面零售價格指數(shù)也結(jié)束了1997年以來的8年持續(xù)下跌，于2006年6月開始回升。國內(nèi)的一些消費熱點中，包括體育用品、女性服飾、嬰兒消費品、商務(wù)服裝和家紡產(chǎn)品、非自有品牌專業(yè)零售商產(chǎn)品，投資機(jī)會顯現(xiàn)。

　　中國體育用品市場僅占全球2%，其消費潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放出來，2008年北京奧運會無疑提供了一個市場契機(jī)，自有體育用品品牌企業(yè)(安踏體育和李寧)和代理國際體育用品品牌企業(yè)(百麗和中國動向)均能從中受益。預(yù)計未來5年中國體育用品市場將保持20%的復(fù)合增長。

　　從全國重點大型百貨商場近幾年的銷售情況看，女性服裝一直保持穩(wěn)定的高增長。目前中國的經(jīng)濟(jì)和消費形勢已為女性服飾的高增長提供了必要條件。與女性服飾相關(guān)的上市公司主營產(chǎn)品，如百麗的女鞋、寶姿的高檔女裝、瑞貝卡、的女性假發(fā)和偉星股份、的多彩人造水晶鉆產(chǎn)品都會有較快地增長。

　　2007年中國進(jìn)入新中國第四次人口出生高峰期，與嬰兒有關(guān)的消費品如中國嬰兒紙尿褲的發(fā)展將迎來黃金時代。作為國內(nèi)嬰兒紙尿褲無紡布纖維的最大生產(chǎn)商，江南高纖、將受益于中國嬰兒潮時代的到來。

　　中國城市化率已接近50%，城市人口的增加將帶來對商務(wù)服裝的需求。全國人均男士襯衫消費量為0.25件，人均男士西服消費量為0.07件，分別是美國的1/32和1/7，增長彈性巨大。在這波市場機(jī)遇中，雅戈爾、七匹狼、報喜鳥、杉杉等商務(wù)男裝品牌將從中受益。

　　目前中國服裝銷售自有的傳統(tǒng)批發(fā)市場正在解體，大型分銷流通企業(yè)正在形成，非自有品牌專業(yè)零售商獲得了寶貴的發(fā)展機(jī)遇。上市公司中非自有品牌專業(yè)零售商主要有中國動向和杉杉股份。

　　生產(chǎn)壓力影響有限

　　紡織服裝業(yè)主營成本構(gòu)成中，原材料(約占65-75%)和人工成本(約占5%-10%)為主要的成本因素。原材料上，兩大主流品種棉花和滌綸價格平穩(wěn)，并不會造成成本壓力。而近年來紡織服裝向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，未來人工成本10%的年增長速度帶來的壓力將被行業(yè)勞動生產(chǎn)率提高部分消化。而一直是困擾行業(yè)利潤提升的最大問題——紡織服裝行業(yè)產(chǎn)能過剩，則在去年已經(jīng)得到減緩。由于產(chǎn)量基數(shù)不斷擴(kuò)大，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及增長方式轉(zhuǎn)變的影響，未來3年紡織服裝固定資產(chǎn)投資減速而銷售收入增長樂觀，產(chǎn)能過剩矛盾將進(jìn)一步緩和。

　　重點公司推薦

　　雅戈爾：07/08EPS 1.22/1.68元，主業(yè)紡織服裝和房地產(chǎn)，07/08EPS 0.42/0.68元，維持33.86元的目標(biāo)價(未將海通證券投資收益計算在內(nèi))。由于參與海通證券增發(fā)在可能帶來投資收益的同時，也增加了公司股票的波動因素，出于謹(jǐn)慎原則我們?nèi)跃S持增持評級。

　　安踏體育：07/08/09 EPS 0.20/0.29/0.41元，DCF估值10.33港元，根據(jù)香港及國內(nèi)市場可比品牌公司估值水平，PE估值給予公司2008年35倍，對應(yīng)10.67港元，“買入”評級。

　　瑞貝卡由于實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大高附加值產(chǎn)品銷售比重，1-9月產(chǎn)品毛利率同比提高5.5個百分點，抵消了人民升值壓力，獲得了超預(yù)期增長，業(yè)績由07/08 EPS 0.77/1.15元上調(diào)到07/08 EPS 0.82/1.25元，目標(biāo)價格提高為44元，評級上調(diào)為增持。

　　偉星股份：07/08/09 EPS 0.75/1.05/1.38，目標(biāo)價格35元，買入評級。除行業(yè)形勢和公司經(jīng)營方面的樂觀預(yù)期，公司多品種、小批量的產(chǎn)品特點蘊藏業(yè)績增長彈性(設(shè)備利用率彈性大)，因此在2008年30PE基礎(chǔ)上給予10%溢價。

　　江南高纖：07/08/09EPS 0.38/0.62/0.92元，目標(biāo)價格22元，買入評級。公司8萬噸復(fù)合纖維將于2008年三季度投產(chǎn)，于2009年釋放業(yè)績，由于成長預(yù)期較為確定，因此給予2008年35倍PE。