2007回顧

　　升值壓力在加重

　　2007年，不光物價(jià)上漲壓力在加大，人民幣被動(dòng)升值的壓力也在加重。

　　2007年春天爆發(fā)的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)，將日益一體化的全球主要經(jīng)濟(jì)體拖入一個(gè)巨大不確定性中。為了盡快擺脫次債危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)入減息周期，目前已經(jīng)連續(xù)降息3次達(dá)100個(gè)基點(diǎn)，墜入“弱勢(shì)”境地的美元加大了其他貨幣升值壓力，并影響到英國(guó)、加拿大、歐元區(qū)乃至中國(guó)的貨幣政策。美元的持續(xù)貶值，加大了人民幣被動(dòng)升值壓力，歐元區(qū)最近加入到了施壓人民幣匯率的陣營(yíng)便是明證。這無(wú)疑給國(guó)內(nèi)出口型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　2007年，人民幣匯率可算是資本市場(chǎng)上不可或缺的重要角色之一。央行承擔(dān)了巨大的人民幣升值壓力，實(shí)施了有史以來(lái)最大力度的外匯占款對(duì)沖：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債、公開(kāi)市場(chǎng)操作8000億元左右的凈回籠等；這一年，美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，美元在全球市場(chǎng)大幅度走軟，中國(guó)成為世界游資爭(zhēng)先恐后進(jìn)入的市場(chǎng)；這一年，6次加息、居高不下的貿(mào)易順差以及來(lái)自國(guó)際社會(huì)的政治壓力，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元升值幅度超過(guò)6%，匯率中間價(jià)已經(jīng)從年初的7.8附近一路攀升至年末的7.32左右，超出市場(chǎng)預(yù)測(cè)的全年5%的升值幅度。

　　人民幣匯率的升值速度明顯較去年有所提升，不過(guò)從人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)來(lái)看，自今年7月份以來(lái)人民幣升值明顯加速，曲線進(jìn)一步陡峭化。貨膨脹高企直接直接帶來(lái)人民幣升值的預(yù)期，并不斷增加以人民幣計(jì)算價(jià)值的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)投資魅力，吸引“熱錢(qián)”紛紛涌入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，進(jìn)一步惡化流動(dòng)性過(guò)剩的局面。

　　“增加匯率彈性”和“一次性升值到位”

　　在2007年匯率市場(chǎng)留下深刻印象還有兩個(gè)不得不提的兩個(gè)關(guān)鍵詞，即“增加匯率彈性”和“一次性升值到位”。

　　央行在今年5月中旬宣布，從5月21日起，將人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從3‰擴(kuò)大至5‰。據(jù)外匯交易員介紹，這是自2005年匯改以來(lái)央行首度公布增強(qiáng)人民幣匯率彈性的決定，而在下半年加速升值的走勢(shì)可以不難看出，人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度較前期明顯放大，一改前期小幅快速的單邊上漲走勢(shì)，彈性較決定公布前明顯提升。有券商分析人士還指出，通過(guò)增加人民幣匯率彈性也可以讓國(guó)內(nèi)的進(jìn)出口企業(yè)通過(guò)匯率波動(dòng)放大，認(rèn)識(shí)匯率可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。他還預(yù)計(jì)，今年首度增加人民幣匯率彈性可能僅僅是“小試牛刀”，2008年增強(qiáng)人民幣匯率彈性將可能成為中國(guó)外匯市場(chǎng)頻繁動(dòng)用的工具之一。

　　而考慮到人民幣升值給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)的影響周期加長(zhǎng)，在2005年匯改后，市場(chǎng)再次出現(xiàn)“將人民幣一次升值到位”的聲音。但顯然，業(yè)內(nèi)人士更偏向于擔(dān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體沒(méi)有足夠的時(shí)間去適應(yīng)新的匯率環(huán)境和水平，由此可能造成出口型企業(yè)效益的下降，而考慮到出口經(jīng)濟(jì)在我國(guó)GDP中的比重巨大，出口的疲軟又會(huì)影響就業(yè)，甚至社會(huì)穩(wěn)定的嚴(yán)重后果。上述人士仍然認(rèn)為，人民幣匯率明年將繼續(xù)保持穩(wěn)健，按照匯率體制改革“主動(dòng)性、可控性和漸近性”的原則進(jìn)行升值，不過(guò)升值的速度可能進(jìn)一步提升。

　　2008展望

　　預(yù)測(cè)未來(lái)，通常是一件吃力不討好的事情。

　　即使如此，人們還是想沿著2007年的足跡，去尋找2008年的方向。

　　2008年對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，注定是不平凡的一年，在這一年，中國(guó)和世界將會(huì)進(jìn)一步碰撞，市場(chǎng)化和全球化的沖突將進(jìn)一步激化。當(dāng)然，舉世矚目的奧運(yùn)盛事也將在這一年舉行。

　　不少專家預(yù)計(jì)，明年人民幣全年升值幅度有望達(dá)到10%。人民幣升值有利于降低以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格上漲幅度，抑制通貨膨脹。無(wú)論是進(jìn)口糧食還是能源，人民幣進(jìn)一步升值無(wú)疑會(huì)降低進(jìn)口價(jià)格；但另一方面，人民幣加速升值的預(yù)期，不可避免地帶來(lái)熱錢(qián)進(jìn)入，增加央行投放的基礎(chǔ)貨幣，加劇市場(chǎng)上更多貨幣追逐商品的局面。而且，由于目前我國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是勞動(dòng)密集型，出于就業(yè)等考慮，匯率調(diào)整幅度不能太大。

　　就我們目前能知道的，明年可能影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向的事件，最受矚目的還是美國(guó)次貸危機(jī)的進(jìn)一步演變。這個(gè)至今愈陷愈深的危機(jī)，很可能拖累此前一直高歌猛進(jìn)的全球經(jīng)濟(jì)，并改變?nèi)蛴绕涫俏鞣桨l(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行的貨幣政策，從而使全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到左右?jiàn)A擊。

　　一方面，美國(guó)次貸危機(jī)的惡化，將把美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行繼續(xù)推向降息通道，從而使美元再遭拋棄。作為“蹺蹺板”的另一頭，原油、糧食、有色金屬等大宗商品的價(jià)格又將卷土重來(lái)，從而推高全球的物價(jià)上漲壓力。尤其是前二者，將給目前中國(guó)居高不下的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI進(jìn)一步落井下石。

　　另一方面，各大中央銀行為緩解次貸危機(jī)的矛盾，都向市場(chǎng)注入了巨大的流動(dòng)性，這無(wú)疑使本已泛濫的全球流動(dòng)性進(jìn)一步雪上加霜。作為全球收益率最高的地區(qū)之一，中國(guó)資產(chǎn)很有可能成為這些熱錢(qián)“逐鹿”的對(duì)象。

　　而且，全球經(jīng)濟(jì)的放緩，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，將會(huì)給中國(guó)的外部需求帶來(lái)巨大的不確定性，從而危及近年來(lái)推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估的燃料-國(guó)際收支尤其是貿(mào)易順差。很顯然，一旦中國(guó)的外部需求受到?jīng)_擊，中國(guó)目前擔(dān)心的資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，將會(huì)迎刃可解，當(dāng)然，通縮也有可能接踵而至。

　　而在中國(guó)內(nèi)部，之前中國(guó)出臺(tái)的種種政策以及正在推進(jìn)的政策，其滯后效果都將會(huì)在2008年呈現(xiàn)：中國(guó)中央和地方換屆選舉的完成、奧運(yùn)會(huì)的舉行、宏觀調(diào)控的緊縮、貨幣信貸政策的“從緊”、兩稅合并的實(shí)施、公共財(cái)政政策功能的進(jìn)一步完善，都將對(duì)2008年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資、貿(mào)易、信貸、匯率、國(guó)際收支產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，使其圍繞著中國(guó)政府的政策目標(biāo)上下波動(dòng)。