嘉賓：

　　國(guó)海證券高級(jí)研究員 楊永光

　　國(guó)泰君安證券高級(jí)研究員 林朝暉

　　中投證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 曹雪鋒

　　追溯本輪牛市的根源，升值是主要元素之一。分析人士認(rèn)為，升值仍是市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利好，股市尚未見頂，“泡沫”還沒(méi)有破裂的跡象。

　　股市上漲成為升值“定律”

　　主持人：今年前三季度，新增外匯儲(chǔ)備3673億美元，其中除貿(mào)易順差與外商直接投資外，其他來(lái)源資金達(dá)到1341億美元。從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“熱錢”最青睞的就是股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格上漲似乎是升值的必然結(jié)果。

　　楊永光：很多國(guó)家本幣升值都成為資產(chǎn)價(jià)格上漲的重要原因。中國(guó)去年以來(lái)的經(jīng)歷也再次驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　日元對(duì)美元的升值在1985-1988年最為迅速。1986年世界經(jīng)濟(jì)明顯下滑，大量閑置資金流向資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。美元1926年以后經(jīng)歷過(guò)快速升值，結(jié)果1922-1929年間股票指數(shù)上漲了800%！

　　人民幣 牛市締造者

　　主持人：從中國(guó)情況來(lái)看，牛市，是資金推動(dòng)；資金，有很大部分是升值及其決定的低利率推動(dòng)。說(shuō)到底，資本市場(chǎng)成為人民幣升值的最大受益者。

　　林朝暉：除了熱錢，中國(guó)升值背景下一些特定產(chǎn)業(yè)的快速崛起，也吸引了外資的目光。從剛公布的國(guó)際收支報(bào)告也可以看出這樣的跡象。例如，國(guó)際收支報(bào)告顯示房地產(chǎn)業(yè)外商直接投資達(dá)到77億美元，同比翻了一番，在所有產(chǎn)業(yè)中占比達(dá)到24%。而前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金2.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.9%，其中利用外資這一渠道，占比雖然不高，增速63.2%卻是最快的。

　　“泡沫”也許會(huì)被消化

　　主持人：有人擔(dān)心，日本、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，本幣升值最終都以資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂結(jié)束，股市暴跌。中國(guó)會(huì)不會(huì)重復(fù)這樣的情況，資產(chǎn)“泡沫”膨脹是否即將破裂？

　　曹雪鋒：日本本幣升值的具體情況與中國(guó)有很大不同。1986年日本連續(xù)5次降息，貨幣供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，充沛流動(dòng)性得不到高效利用，大量資金進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，成為資產(chǎn)泡沫形成的重要原因之一。資產(chǎn)價(jià)格上漲的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了一定的推動(dòng)作用，但上漲幅度遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。1989年后，宏觀和企業(yè)基本面開始惡化，隨著一系列緊縮政策出臺(tái)、升值預(yù)期被打破以及投機(jī)需求瓦解，資產(chǎn)泡沫最終破裂。

　　雖然我國(guó)股市大幅上漲，但宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利依然強(qiáng)勁，泡沫還沒(méi)有見頂?shù)嫩E象。

　　此外，與日本不同，我國(guó)緊縮性宏觀調(diào)控政策出臺(tái)的時(shí)間更早，并且保持小幅連續(xù)的特點(diǎn)，隨著政策累積效應(yīng)的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將更加健康，股市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)有可能化解。我國(guó)銀行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，除了少量違規(guī)資金，銀行資金參與股市很少，從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受股市沖擊也不會(huì)太大。

　　總的來(lái)看，中國(guó)股市“泡沫”尚未見頂，而且可能不會(huì)以破裂結(jié)束。