中期業(yè)績(jī)?yōu)闅v史最好水平。2007年上半年我們重點(diǎn)跟蹤的三個(gè)子行業(yè)工程機(jī)械、船舶、機(jī)床行業(yè)上市公司的總銷售收入同比增長(zhǎng)了46%、48%和11.7%，由于毛利率提升和期間費(fèi)用率下降，這三個(gè)子行業(yè)凈利率達(dá)到近六年來(lái)的最好水平，并且投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限。

　　我們始終認(rèn)為船舶行業(yè)是一個(gè)處于成長(zhǎng)期的周期性行業(yè)。船舶行業(yè)是資本稀缺與成本優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下國(guó)際產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的典型案例，全球船舶制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)勢(shì)不可擋，并且這一趨勢(shì)尚未結(jié)束。我們維持船舶行業(yè)“推薦”的評(píng)級(jí)。兩家上市公司中國(guó)船舶(行情 股吧)和 廣船國(guó)際(行情 股吧)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L(zhǎng)，同時(shí)，中船集團(tuán)對(duì)旗下資產(chǎn)的整合步伐不會(huì)停止。維持中國(guó)船舶和廣船國(guó)際“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　在出口為導(dǎo)向總需求擴(kuò)張的背景下，工程機(jī)械行業(yè)的收入與盈利仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，一些具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)正在崛起。我們認(rèn)為投資工程機(jī)械行業(yè)首先要想清楚兩個(gè)問(wèn)題：一是國(guó)際市場(chǎng)有多大？二是周期性有多可怕？，想清楚這兩個(gè)問(wèn)題就可以消除“周期性”投資恐懼。四季度強(qiáng)烈推薦的工程機(jī)械行業(yè)上市公司依次為： 安徽合力(行情 股吧)、三一重工和 中聯(lián)重科(行情 股吧)。

    機(jī)床行業(yè)管理效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)可能帶來(lái)超預(yù)期的增長(zhǎng)。由于數(shù)控機(jī)床行業(yè)尚沒(méi)有真正開(kāi)始向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，因此未來(lái)三年出口對(duì)我國(guó)機(jī)床行業(yè)貢獻(xiàn)仍非常有限，因此這個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)主要來(lái)自內(nèi)需拉動(dòng)，但是成長(zhǎng)前景確定。三季度我們對(duì)機(jī)床行業(yè)兩家重點(diǎn)公司進(jìn)行了跟蹤，2007年是昆明機(jī)床業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的爆發(fā)點(diǎn)，而對(duì)于沈陽(yáng)機(jī)床，這個(gè)時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在明年。

　　關(guān)注高成長(zhǎng)的小盤股—— 天馬股份(行情 股吧)。天馬股份通過(guò)資本運(yùn)作在不到一年的時(shí)間里完成了一系列的收購(gòu)活動(dòng)，將其產(chǎn)品由通用軸承和鐵路軸承延伸至風(fēng)電軸承、軋機(jī)軸承等大型精密軸承及數(shù)控機(jī)床，產(chǎn)能擴(kuò)張、收購(gòu)兼并與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)將在明年集中體現(xiàn)。

    本世紀(jì)以來(lái)的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移模式體現(xiàn)為國(guó)際制造業(yè)的沒(méi)落和中國(guó)制造業(yè)的崛起，國(guó)際產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移將帶來(lái)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素和非貿(mào)易品價(jià)格的重估，在生產(chǎn)要素重估完成之前，匯率升值難以改變中國(guó)出口增長(zhǎng)的趨勢(shì)。以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和出口為導(dǎo)向的總需求擴(kuò)張仍將延續(xù)，資本稀缺與成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我們繼續(xù)并堅(jiān)定地看好機(jī)械行業(yè)，在宏觀調(diào)控的背景下繁榮趨勢(shì)并不會(huì)改變。

　　一、上市公司2007年中期業(yè)績(jī)回顧

    2007年上半年我們重點(diǎn)跟蹤的三個(gè)子行業(yè)工程機(jī)械、船舶、機(jī)床行業(yè)上市公司的總銷售收入同比增長(zhǎng)了46%、48%和11.7%，加權(quán)平均毛利率分別達(dá)到了22.56%、19.3%、20.58%，其中船舶行業(yè)毛利率提升最為明顯，提高了約8個(gè)百分點(diǎn)，工程機(jī)械行業(yè)同比提高了兩個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)床行業(yè)基本持平。各子行業(yè)的期間費(fèi)用率均出現(xiàn)明顯的下降，主要是產(chǎn)品需求旺盛，收入快速增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)及管理效率提高。因此，上半年船舶、工程機(jī)械、機(jī)床行業(yè)的上市公司加權(quán)平均凈利率達(dá)到17.68%、10%和5.66%為我們考查的近六年來(lái)的最好水平，并且投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響有限。

     二、船舶行業(yè)已成為市場(chǎng)追捧的“白馬”

    自去年強(qiáng)烈推薦船舶行業(yè)以來(lái)，在提高周期性行業(yè)估值水平的觀點(diǎn)上屢受質(zhì)疑，我們始終認(rèn)為船舶行業(yè)目前是一個(gè)處于成長(zhǎng)期的周期性行業(yè)，船舶行業(yè)是資本稀缺與成本優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下國(guó)際產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的典型案例，全球船舶制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)勢(shì)不可擋，并且這一趨勢(shì)尚未結(jié)束。正如我們前期的判斷，2007年上半年我國(guó)船舶工業(yè)完工量增長(zhǎng)43%，實(shí)現(xiàn)銷售收入807億，同比增長(zhǎng)54%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.5倍，交貨船價(jià)上漲對(duì)盈利的影響顯著。

　　2007年上半年，散貨船成交量超過(guò)去年全年，干散貨船需求旺盛，主要是因?yàn)橹袊?guó)、印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)鐵礦石需求旺盛；運(yùn)程加長(zhǎng)吸收運(yùn)力；澳大利亞部分港口壓港現(xiàn)象較嚴(yán)重。油船成交量在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上有所回落，由于2010年前，單殼油船要全部淘汰，因此2008-2009年油船需求將反彈。上半年集裝箱船成交量達(dá)到去年的70%，需求大型化的趨勢(shì)明顯。

　　難以回避的問(wèn)題：2009年新下水船舶將迅速增加，即使是考慮到舊船淘汰和新造船標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施對(duì)需求的影響，仍可能出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，這將導(dǎo)致航運(yùn)價(jià)格下跌，航運(yùn)業(yè)景氣回落，但是船舶制造業(yè)的周期明顯滯后航運(yùn)周期。我們用船舶訂單價(jià)格、數(shù)量、市場(chǎng)份額、盈利水平這幾個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量船舶制造業(yè)的景氣度，認(rèn)為船舶行業(yè)景氣度仍處高位，未來(lái)兩三年是高價(jià)船交貨的高峰期，船價(jià)的大幅上漲可以完全消化鋼材及零部件漲價(jià)、人民幣升值的不利影響，因此我們?nèi)跃S持船舶行業(yè)“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　兩家上市公司中國(guó)船舶（600150）和廣船國(guó)際（600685）業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L(zhǎng)，同時(shí)，中船集團(tuán)對(duì)旗下資產(chǎn)的整合步伐不會(huì)停止，2015年中船集團(tuán)將會(huì)成為世界第一大集團(tuán)，80%的核心民品資產(chǎn)都將注入上市公司，維持兩家上市公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。