2007年8月9日，滬深兩市上市公司股票總市值達(dá)到21.147萬億元，超過2006年21.087萬億元的GDP總量，這意味著我國股票市場總市值首次超過GDP總量，也意味著中國資產(chǎn)證券化率超過100%。在短短兩年時間內(nèi)，我國股票總市值增加了6倍多，先后超過居民存款余額、香港證券交易所的股票市值和國民生產(chǎn)總值，股票資產(chǎn)已成為國民財富的重要部分。這是滬深股市的一個里程碑，表明內(nèi)地股市用不到17年的時間走完了發(fā)達(dá)國家50~100年的路程。對這一重要變化，我們該如何看待呢？

　　相同的數(shù)據(jù)，不同的解讀

　　如何看待這一數(shù)據(jù)？不同的人士會有不同的解讀。官方的新華社和人民日報在股票總市值取得重大突破時，都給予了正面的肯定。人民日報的文章引用專家觀點說，“中國股市作為成長型市場，成長如此迅速是正常的”；“證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國GDP連續(xù)多年高速增長，資本市場也應(yīng)該高速增長”；“滬深股市這種量價齊升的態(tài)勢是一種恢復(fù)性反彈，是股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致的愿望的體現(xiàn)”。新華社記者則以《證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展》為題，同樣給予了高度肯定。認(rèn)為“證券市場的快速發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)直接融資能力提高，居民理財品種增多，使我國直接融資比重較低的局面有所改變，證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位逐步提升。”

　　相反的觀點則認(rèn)為，20萬億是一個新數(shù)字，但決不代表中國證券市場進(jìn)入了發(fā)達(dá)國家水平。在這20萬億元的龐大規(guī)模中，事實上流通市值只有6.88萬億元，只是兩市總市值的34%，居民儲蓄的43%(以2006年底居民儲蓄計)。也就是說，中國實際的經(jīng)濟(jì)證券化率其實很低。另一方面，據(jù)2006年底的數(shù)據(jù)，美國資本市場上市公司的平均市值為32.59億美元，日本股市上市公司的平均市值為22.17億美元，而中國股市上市公司的平均市值為8.06億美元，與發(fā)達(dá)國家的差距顯而易見。

　　同時，在21萬億的背后，中國上市公司的股票價格是否被高估，是又一個引起爭論的話題。有人認(rèn)為，是業(yè)績高增長支撐股價上升。與股價的狂飆突進(jìn)相一致，今年上市公司中期業(yè)績增長也超出預(yù)期，藍(lán)籌股更是如此。據(jù)統(tǒng)計，截至8月10日，共計435家上市公司公布了2007年中期報告，占上市公司總數(shù)的29.19%，加權(quán)每股收益0.2293元，可比樣本同比增長67.09%，凈資產(chǎn)收益率為7.83%。435家上市公司創(chuàng)造凈利潤457.03億元，其中具有可比性的380家公司凈利潤合計429.47億元，較去年同期增長89.02%，實現(xiàn)投資凈收益合計75.25億元，占利潤總額的比例11.4%，業(yè)績增長最快的前三個行業(yè)為酒店旅游、化纖、元器件。藍(lán)籌股業(yè)績增長也超出市場預(yù)期。根據(jù)券商研究，2007年中期滬深300指數(shù)成分公司合計實現(xiàn)凈利潤較2006年中期相比至少增加686億元，同比增幅31.4%。招商銀行半年報凈利潤同比增長120%，工行中期業(yè)績預(yù)增50%以上。海通證券策略分析師張冬云認(rèn)為，今年上市公司業(yè)績超預(yù)期高增長基本已成定局，粗略計算，今年中報上市公司業(yè)績平均水平將增長50%左右，藍(lán)籌股業(yè)績也超預(yù)期增長。另據(jù)統(tǒng)計，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤從2002年1月1日開始算起，比2004年增長了4倍，今年又比2006年增長了40%，預(yù)計到07年年底規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤增長5.6倍。

　　但也有文章說，基金經(jīng)理們越來越明顯的感受是“要用合適的價格，購買合適的股票，難度相當(dāng)大”“理性投資現(xiàn)在遇到一些瓶頸，想找比較便宜甚至合理的品種確實很難找”“藍(lán)籌股已經(jīng)有局部泡沫”。藍(lán)籌股行情已經(jīng)進(jìn)入魚目混珠階段，正在滋生藍(lán)籌股的局部泡沫。

　　21萬億市值的歷史意義

　　對于中國資本市場而言，21萬億具有特別重要的意義。中國資本市場的發(fā)展，一直伴隨著種種懷疑的論調(diào)，比如說“賭場論”“泡沫論”“零和游戲論”“全民炒股有害論”等，所以，在發(fā)展初期的十幾年時間里，盡管也有過牛氣沖天的時候，但兩市股票總市值始終在三五萬億元左右徘徊，其在國民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略地位從未獲得確認(rèn)。有關(guān)部門對資本市場的發(fā)展采取的也是極其實用主義的做法，比如支持國有企業(yè)融資脫困，支持一些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。中國資本市場能邁上新臺階實屬來之不易，應(yīng)該說直接得益于以下三個方面因素：

　　首先是資本市場的發(fā)展正成為國家戰(zhàn)略。2004年1月31日，國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。這一后來被稱為“國九條”的文件，首次以國務(wù)院文件形式，將“大力發(fā)展資本市場“提高到國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，并從市場框架以及運(yùn)行機(jī)制上重新定義了中國股市。在當(dāng)年新華社例行盤點的18個年度熱點詞匯中，“國九條”與“和諧社會”“以人為本”“審計風(fēng)暴”等一起赫然位列其中，一并被視為“折射著中國政治、經(jīng)濟(jì)、社會的發(fā)展與變遷，并在不知不覺中影響和改變著中國人的思維習(xí)慣與生活方式”。正是在這一戰(zhàn)略指導(dǎo)下，成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，帶來了資本市場的巨變。隨著新股恢復(fù)發(fā)行，上市新股為滬深兩市貢獻(xiàn)了接近10萬億的總市值。據(jù)統(tǒng)計，自2006年6月19日新股恢復(fù)發(fā)行以來，新上市的126家公司總市值已達(dá)到9.6萬億。其中，工行總市值達(dá)到2.18萬億，中行1.48萬億，中國人壽1.38萬億。從上述數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，新股擴(kuò)容為滬深兩市總市值的增長貢獻(xiàn)了一半以上的份額。

　　其次，普通老百姓投資意識的覺醒。來自證監(jiān)會的統(tǒng)計表明，在21萬億市值中，基金管理公司、合格境外投資者等機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流通市值的比重約為30%。也就是說，70%以上的市值是由廣大中小投資者持有的。這已經(jīng)可以非常明確地表明，中國居民的證券化資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中的比重日益提高，中國正跨入大眾理財時代。中小投資者投資股票和基金的熱情空前高漲，2007年A股出現(xiàn)日開戶數(shù)近37萬的歷史高點，一些月份居民儲蓄甚至出現(xiàn)負(fù)增長，其向股市的搬家也許才剛剛開始。

　　第三，法律環(huán)境的日臻完善。《公司法》和《證券法》是規(guī)范我國證券市場的兩部重要法律，2005年10月進(jìn)行了全面修訂，對證券市場具有十分重大的現(xiàn)實意義和深遠(yuǎn)影響。具體體現(xiàn)在以下幾個方面：全面提升資本市場在社會主義市場體系中的地位；為證券市場的創(chuàng)新發(fā)展提供法律依據(jù)；建立嚴(yán)格的市場主體約束機(jī)制，完善監(jiān)管措施，使市場更加規(guī)范健康；加強(qiáng)對投資者合法權(quán)益的保護(hù)力度，樹立投資者信心；在我國加入WTO后的新形勢下，提升我國證券市場的國際競爭力。

　　由大到強(qiáng)：資本市場新課題

　　按照總市值排名，滬深股市總市值已由原來的全球二十幾位上升到第九位；按照募集資金排名，內(nèi)地股市2007年上半年籌資近2000億元，有望升為全球資本市場第一位。這是一個重大的進(jìn)步，表明了內(nèi)地股市在世界的分量正在增強(qiáng)。在資本市場迅速擴(kuò)張的同時，我們也必須清醒地看到，大并不等于強(qiáng)。同發(fā)達(dá)國家資本市場相比，我們的差距還是很大的。

　　第一，從市場的綜合性來看，美國、歐洲等國的資本市場，除了股票，權(quán)證、債券等衍生品市場都很強(qiáng)大。相比之下，滬深股市則顯得相對單一，由于沒有債券等基準(zhǔn)市場相對照，整個股市也顯得很不穩(wěn)定，比較容易產(chǎn)生上漲或下跌5%或6%這樣的巨幅震蕩，這對于一個21萬億元的市場而言是極不安全的。從另外一個角度看，不同形式、處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同的融資要求，不同性質(zhì)的資金、不同的風(fēng)險承受能力和不同的投資主體，對投資品種提出了多樣化的需求。

　　第二，與國際化接軌的法律環(huán)境。應(yīng)該說，我們在制度上與發(fā)達(dá)的市場仍有相當(dāng)?shù)牟罹啵瑑?nèi)地市場的發(fā)行交易制度，防范市場操縱行為等方面任務(wù)依然嚴(yán)峻。與香港相比，滬深股市總市值雖然已經(jīng)超過香港股市的總市值，但從法律層面看，卻仍然存在較大差距。市值是金融中心的必要條件，但不是充分條件。國際金融中心要有上市公司的多樣性和投資者的多樣性，例如東京市場雖然市值規(guī)模很大，但卻無法與紐約和倫敦相提并論，就是因為它的上市公司與投資者的多樣性與紐約和倫敦相比有較大的差距。

　　第三是監(jiān)管水平和監(jiān)管藝術(shù)亟待提高。2007年上半年，證監(jiān)會為維護(hù)資本市場健康穩(wěn)定運(yùn)行，對各種違法違規(guī)行為進(jìn)行了嚴(yán)厲查處，加大了監(jiān)管和處罰力度。如加大對虛假信息披露和內(nèi)幕交易違法犯罪案件的打擊力度。重點查處了一批違規(guī)信息披露和股價異動案件；強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，嚴(yán)格上市公司重組的審核程序，防范各種違規(guī)資金進(jìn)入二級市場；堅決打擊利用“老鼠倉”等手段非法牟利活動。但同時應(yīng)該看到，在我們的監(jiān)管中，“政策市”幽靈時隱時現(xiàn)，直線思維依然存在。

　　令人欣慰的是，今年以來，證監(jiān)會出臺多項舉措，拓寬融資渠道，增加投資品種。包括允許基金管理公司、證券公司等為境內(nèi)居民提供境外理財服務(wù)，一些基金公司已經(jīng)獲得QDII業(yè)務(wù)資格；就公司債券發(fā)行試點辦法公開征求意見，擬在滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司中開展公司債發(fā)行試點；商品期貨產(chǎn)品創(chuàng)新速度明顯加快；股指期貨推出的條件也已具備。同時，證監(jiān)會也將推動多層次資本市場建設(shè)當(dāng)作今后一段時間一個重要任務(wù)。包括積極培育藍(lán)籌股市場，繼續(xù)推動大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，鼓勵現(xiàn)有主板公司利用各種方式做優(yōu)做強(qiáng)；大力發(fā)展中小企業(yè)板，支持更多中小企業(yè)進(jìn)入資本市場發(fā)展壯大；適時推出創(chuàng)業(yè)板市場；積極推動債券市場發(fā)展，大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化證券等固定收益類產(chǎn)品，穩(wěn)步擴(kuò)大基礎(chǔ)證券。我們有理由相信，經(jīng)過若干年發(fā)展后，中國資本市場將會成為世界多極金融中心之一.