在美國東部時(shí)間9月18日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率由5.25%下調(diào)至4.75%，降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)。在會(huì)后發(fā)表的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，盡管今年上半年經(jīng)濟(jì)保持了溫和增長，但是當(dāng)前不斷緊縮的信貸市場(chǎng)環(huán)境有強(qiáng)化房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整和抑制經(jīng)濟(jì)增長的潛在可能。此次降息旨在預(yù)防由于目前金融市場(chǎng)動(dòng)蕩而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的一些反向結(jié)果，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持溫和增長。美聯(lián)儲(chǔ)還指出，自上次（8月7日）議息會(huì)議后，金融市場(chǎng)的發(fā)展已使得經(jīng)濟(jì)增長前景的不確定性增加，美聯(lián)儲(chǔ)今后將繼續(xù)評(píng)估這些影響以及經(jīng)濟(jì)增長前景，并采取必要的行動(dòng)來保持價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息及其聲明對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響主要有以下幾方面：

　　首先，美國經(jīng)濟(jì)增長的前景有望改善，這將有利于中國出口的增長。

　　一段時(shí)間以來，在次級(jí)債危機(jī)的影響下，市場(chǎng)預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)未來陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)在增加。美聯(lián)儲(chǔ)此次的降息行動(dòng)表明，其未來政策導(dǎo)向已經(jīng)由抑制通脹轉(zhuǎn)向防止經(jīng)濟(jì)增長的衰退，我們認(rèn)為這會(huì)使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

　　順便提及的一點(diǎn)是，即使美國經(jīng)濟(jì)未來陷入短期的衰退，其對(duì)中國出口及貿(mào)易順差擴(kuò)大的負(fù)面影響也不及以往。事實(shí)上，從近一段時(shí)間的情形看，美國市場(chǎng)對(duì)中國出口的貢獻(xiàn)已經(jīng)在不斷下降，但中國總體的出口增速并未受到影響，因?yàn)閬碜詺W洲、非洲、拉美等地區(qū)的貢獻(xiàn)在增加。這可以從兩個(gè)方面得到說明：一是2006年下半年以來，中國對(duì)美國出口占總出口的比重由去年7月份的21.4%下降到19%，但對(duì)歐洲的出口占比則由22.2%上升到24.3%，對(duì)拉美、非洲的出口也上升了1個(gè)百分點(diǎn)左右；二是從出口增速看，今年4月份以來，中國對(duì)美國出口增長的速度遠(yuǎn)低于總體出口增長的速度，其對(duì)中國出口增長的貢獻(xiàn)也就4個(gè)百分點(diǎn)左右，顯示目前出口高增長并非主要由對(duì)美國的出口拉動(dòng)。因此，假使美國經(jīng)濟(jì)未來真的出現(xiàn)衰退，雖然對(duì)中國出口有一定負(fù)面影響，但不會(huì)改變出口高增長的趨勢(shì)。

　　其次，央行利率工具的運(yùn)用可能因此受到掣肘。

　　今年上半年，央行頻繁動(dòng)用利率工具，特別是進(jìn)入三季度以來，央行已經(jīng)連續(xù)加息三次。央行頻繁動(dòng)用利率工具的主要目的是抗衡通脹和防止經(jīng)濟(jì)過熱增長，如央行行長周小川最近表示：“對(duì)抗通脹是央行的目標(biāo)，央行重視并希望實(shí)際利率為正值。”

　　在9月出臺(tái)加息政策后，一年期存款利率提高到3.87%，但實(shí)際利率仍然為負(fù)。從目前物價(jià)的走勢(shì)看，為了使實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，央行有必要繼續(xù)提升存貸款基準(zhǔn)利率1～2次。但美聯(lián)儲(chǔ)此次大幅降息，可能會(huì)對(duì)央行再次動(dòng)用利率工具產(chǎn)生一定的壓力。因?yàn)檠胄幸酝募酉⑿袆?dòng)，是在美元利率維持高位、而美中之間存在較大的利差背景下進(jìn)行的。美聯(lián)儲(chǔ)此次降息及未來仍可能降息的預(yù)期，一方面會(huì)使部分美元資金從美國市場(chǎng)撤出，另一方面也使美中利差快速收窄。如兩國6個(gè)月國債到期收益率利差已經(jīng)不足100個(gè)基點(diǎn)，熱錢流入中國的機(jī)會(huì)成本大為降低。在這種情形下，考慮到人民幣升值的速度，如果央行再次加息，從美國流出的資金進(jìn)入中國的動(dòng)力無疑會(huì)增加，這是央行未來動(dòng)用利率政策時(shí)必須考慮的。如果央行的利率政策確實(shí)受到掣肘，則短期內(nèi)實(shí)際利率就很難轉(zhuǎn)正。

　　第三，美元可能持續(xù)走軟，增加人民幣對(duì)美元的升值壓力。

　　筆者一直強(qiáng)調(diào)，美國短期無法消除的貿(mào)易赤字以及次級(jí)債帶來的危機(jī)都使得美元處于下跌的通道，美國的降息將令美元更為疲弱。而在人民幣盯住一籃子貨幣的制度安排以及考慮到中美貿(mào)易摩擦等因素，在今年年底前的升值速度將可能加快，在未來時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)彈性進(jìn)一步增大。

　　第四，可能成為國內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的潛在推動(dòng)因素。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息使央行難以進(jìn)一步動(dòng)用利率工具，實(shí)際利率難以為正；人民幣匯率升值壓力由于美元更加疲軟而加大；美元資金更多涌入國內(nèi)市場(chǎng)，這些無疑將成為推動(dòng)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的潛在力量。