既然人民幣進(jìn)一步升值是大勢(shì)所趨，并可能引發(fā)投機(jī)性資金不斷大量流入股票市場(chǎng)，那么這會(huì)對(duì)我國(guó)股市造成什么樣影響？在1980年代中后期，日本在本幣升值時(shí)，股市大幅度上升和寬幅震蕩就是前車之鑒。在日元升值的早期，只有少量國(guó)際資本進(jìn)入日本和買入日本的股票。此后日元升值，股票也上漲，并吸引了更多的國(guó)際資本流入。如1979年，國(guó)外凈購(gòu)入日本股票1.92億美元，1980年則猛增到61.5億美元，而后大量資金流入日本股市，使股票市場(chǎng)空前活躍。到1986年，東京證券交易所股票市值超過(guò)280萬(wàn)億日元，交易額達(dá)160萬(wàn)億日元，僅次于紐約證券交易所。到1987年4月，股票市值猛增至26600億美元，超過(guò)紐約證券交易所的26520億美元市值。而東京股票市場(chǎng)也力壓紐約和倫敦而一度成為全球最大的市場(chǎng)。同時(shí)，日本的股票指數(shù)也從1985年12月時(shí)日經(jīng)平均股價(jià)僅為13113日元，一路攀登至1987年9月的26000日元，接連不斷創(chuàng)紀(jì)錄，與1989年12月29日最高點(diǎn)的38915日元?！　?

　　反觀我國(guó)人民幣升值趨勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)力基本上是沿著“商品價(jià)格”———“資金價(jià)格”（利率）———“資產(chǎn)價(jià)格”（匯率）的這個(gè)脈絡(luò)運(yùn)行的，由此顯示出人民幣趨強(qiáng)已經(jīng)成為必然。在人民幣匯率制度改革過(guò)程中，外資是看好我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景的。因?yàn)椋瑓R率變動(dòng)必然會(huì)帶來(lái)以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值重估，而股權(quán)分置改革完成也提升了A股市場(chǎng)估值。在資本市場(chǎng)上，當(dāng)匯率機(jī)制和股市制度逐步完善，尤其在人民幣實(shí)際匯率升值趨勢(shì)背景下，這必將提升股票市場(chǎng)的投資積極性。　　

　　人民幣匯率逐步升值，會(huì)直接影響到部分行業(yè)和上市公司的進(jìn)口成本和出口收益雙雙降低的效應(yīng)。例如，有利于進(jìn)口依賴性較大的公司節(jié)約成本。同樣，人民幣升值也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的重新估值，并將提升我國(guó)股市的估值水平。其正面影響行業(yè)包括房地產(chǎn)業(yè)、零售業(yè)、石化業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)等。當(dāng)然，匯率升值也會(huì)對(duì)一些附加值不高、技術(shù)相對(duì)簡(jiǎn)單、低端出口量大的勞動(dòng)密集型行業(yè)和產(chǎn)品產(chǎn)生不利影響，如化纖、紡織和服裝業(yè)。所以，匯率變動(dòng)趨勢(shì)將會(huì)導(dǎo)致部分行業(yè)和上市公司的分化走勢(shì)?！　?

　　當(dāng)然，人民幣雖然有升值壓力，但匯率本身升值幅度有內(nèi)在的要求，中國(guó)不會(huì)像1980年代的日本那樣大。雖然我國(guó)資本項(xiàng)目下開放度接近76％，資本項(xiàng)目尚未完全對(duì)外開放，還有一道金融防火墻，投機(jī)性熱錢進(jìn)出還存在一定障礙，那么對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)演繹的影響與作用，就難于像當(dāng)年日本的股票市場(chǎng)，形成大幅度揚(yáng)升和寬幅震蕩的泡沫格局?！　?

　　不過(guò)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)值得注意，投機(jī)性熱錢往往是針對(duì)資本市場(chǎng)上的各種金融產(chǎn)品，手法變化多端，由此可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的打擊和創(chuàng)傷，如當(dāng)年的日本及亞洲金融危機(jī)就是如此。另外，今年我國(guó)外匯儲(chǔ)備年末余額與年度GDP比例為45％左右的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2006年將上升到50％。這種發(fā)展趨勢(shì)是不能長(zhǎng)期持續(xù)下去的。所以，觀察我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化情況，可能會(huì)影響到人民幣匯率制度和匯率形成機(jī)制改革，由此也會(huì)引發(fā)“人民幣匯率機(jī)制改革會(huì)創(chuàng)造投機(jī)者天堂”的不利局面，并對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。這是我們每一位投資者需要思考的一個(gè)重大問(wèn)題。　　

　?。ㄗ髡邽槿A林證券研究所副所長(zhǎng)）