編者按上周末，央行行長周小川在新加坡發(fā)表講話稱，央行將根據(jù)市場需求擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間。這使得人民幣匯率升值的步伐進(jìn)一步加快，昨日人民幣兌美元匯率中間價(jià)已達(dá)到1美元對人民幣7.9342元。近日在申銀萬國的一份研究報(bào)告中，對人民幣匯率升值進(jìn)行了極具啟發(fā)性的思考，我們將有關(guān)內(nèi)容整理出來，希望對讀者有所幫助。

　　盡管絕大多數(shù)投資者認(rèn)同人民幣升值將為A股市場帶來長期利好，但是給予升值受惠資產(chǎn)的估值卻并不高。

　　黑色金屬及化工行業(yè)因?yàn)橛A(yù)期下滑，市值占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于利潤占比。但投資者普遍看好金融服務(wù)業(yè)盈利前景，估計(jì)其2006年將創(chuàng)造全部市場7.4％的凈利潤，其市值占比不足5.5％，表明投資者依然低估了這部分人民幣升值受惠資產(chǎn)。我們看好金融服務(wù)行業(yè)，包括銀行和證券，其中首選招商銀行和中信證券。

    也誤解了人民幣升值的資產(chǎn)推動機(jī)制…

　　我們認(rèn)為，幣值提升對金融服務(wù)行業(yè)的推動作用，是通過經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)和非貿(mào)易品部門的繁榮而實(shí)現(xiàn)的。幣值上升，導(dǎo)致居民消費(fèi)能力上升，消費(fèi)信貸持續(xù)攀升。非貿(mào)易品價(jià)格上漲速度明顯快于貿(mào)易品，非貿(mào)易品部門盈利能力大幅提高。這也是為什么我們看到在升值期間，日本、韓國、臺灣，甚至是德國，其金融服務(wù)業(yè)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)都有盈利高速增長的原因。

　　地產(chǎn)股之所以在日元升值期間，有著可觀的漲幅，歸根結(jié)底因?yàn)榈禺a(chǎn)價(jià)格有了大幅的跳升。人民幣升值期間，地產(chǎn)價(jià)格也有這樣的漲幅嗎？我們判斷，人民幣是漸進(jìn)式的緩慢升值，決策層能夠通過控制流動性來控制資產(chǎn)泡沫程度，地產(chǎn)價(jià)格很難在1－2年內(nèi)快速大幅上升。與此同時(shí)，政府通過收緊地根，提高土地供應(yīng)成本，不斷壓縮地產(chǎn)開發(fā)商的利潤空間。

　　我們判斷，未來一年地產(chǎn)價(jià)格將保持穩(wěn)定，土地開發(fā)成本提高，地產(chǎn)開發(fā)商利潤率小幅滑落。前期地產(chǎn)股的大幅上揚(yáng)，某種意義上是對地產(chǎn)股低估值的糾正，在經(jīng)歷了較大幅度修正性反彈后，我們對地產(chǎn)股的態(tài)度已經(jīng)從樂觀轉(zhuǎn)向中性。

　　同時(shí)，可能高估了人民幣升值的負(fù)面盈利影響…