華北光學(xué)是中國兵器工業(yè)集團公司的骨干企業(yè)，從事高新技術(shù)武器裝備的研制，在激光制導(dǎo)、穩(wěn)定跟蹤、精確打擊等方面擁有國際領(lǐng)先的核心技術(shù)。

　　公司始建于1960年，為原蘇聯(lián)援建156項目后追加的15項成套項目之一，迄今為止已有40多年的歷史，是我國唯一的現(xiàn)代航空光學(xué)轟炸瞄準具制造廠，生產(chǎn)了我國第一具轟炸瞄準具、第一架衛(wèi)星照相機、第一臺激光序列脈沖全息攝影儀和第一具機載穩(wěn)瞄平臺。

　　隨著我國國防工業(yè)的發(fā)展，華北光學(xué)的軍品訂單逐年大幅度增長，2005年產(chǎn)值達到10億元，而2003年僅2000萬元，預(yù)計2006年將達16億元，人均效益在兵器集團位居前列。由于下游需求旺盛，華北光學(xué)一直處于嚴重的供不應(yīng)求的狀態(tài)，大量的業(yè)務(wù)進行外協(xié)。北方天鳥和華北光學(xué)聯(lián)合收購衡陽廠后，利用北方天鳥的資金優(yōu)勢、衡陽光電的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢，來大量的承接兵器集團系統(tǒng)內(nèi)的零件加工訂單。在2006年初，衡陽光電重組完成后，訂單立即大量涌入，產(chǎn)能處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

　　公司4月29日發(fā)布了衡陽光電2006年的關(guān)聯(lián)交易公告，預(yù)計2006年將與兵器集團系統(tǒng)發(fā)生4500萬元以上的關(guān)聯(lián)交易，主要是提供零件加工等業(yè)務(wù)。我們預(yù)計2006年將實現(xiàn)收入5000－10000萬元。
　　

　　募集資金的和現(xiàn)有資產(chǎn)的有效利用

　　從上市以來，由于種種原因，公司的募集資金使用一直非常謹慎，并多次變更和放緩?fù)度搿哪技Y金的角度來說，公司仿佛是去年才上市的企業(yè)。未來幾年，公司剩余的募集資金將逐步選擇并投向盈利能力強的項目中去，并培養(yǎng)成為公司新的利潤增長點。在新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，其作風(fēng)銳意進取，在資金使用和項目投入上，一改往日保守的作風(fēng)，通過并購重組，迅速壯大企業(yè)。2005年公司投入資金4500萬元分別成立了武漢佳美和衡陽光電，已經(jīng)成為公司一個重要的業(yè)績增長點，預(yù)計兩個公司在2007年收入將達到2.5億元以上，等于再造了一個天鳥。
　　

　　目前，兵器集團已經(jīng)把北方天鳥作為光電子領(lǐng)域資源整合的主要平臺，很多好的項目和技術(shù)將逐漸裝入上市公司。同時，公司也在尋找適合進行并購的企業(yè)。預(yù)計在06年下半年，公司將并購一家知名電氣設(shè)備企業(yè)，其年銷售收入達2億元，凈利潤在2000萬元以上。具體方案可能是現(xiàn)金收購和定向增發(fā)相結(jié)合。

　　對現(xiàn)有資源的有效利用，也是公司未來的一個增長點。2006年，公司將拿出位于北京總部基地的土地，和其他公司共建寫字樓。具體的合作模式是公司出土地，合作方出錢并負責(zé)建設(shè)，預(yù)計將建成2萬平方米，其中公司將獲得8000平方米?？偛炕厥潜本┴S臺區(qū)新興的大型商業(yè)辦公區(qū)域，聚積了很多大型企業(yè)的總部。公司計劃將這些房產(chǎn)進行出租，預(yù)計每年的凈收益在500萬元以上。

　　盈利預(yù)測和投資評級

　　我們預(yù)計公司06、07和08年的業(yè)績分別為0.29、0.42和0.52元，按10送3.3除權(quán)，則PE分別為21、15和12倍。公司每股凈資產(chǎn)為6.12元，PB為1.01倍。

　　如果06年下半年，公司完成并購，按照51%的股權(quán)測算，則06、07和08年的業(yè)績分別為0.34、0.57和0.66元，PE為18、11和9倍。如果公司采取定向增發(fā)的收購方式，由于攤薄，可能會在一定程度上低于我們的預(yù)期。

　　公司05年分配方案為10送3股轉(zhuǎn)增3股，同時公司的資本公積很高，持續(xù)送配能力很強。

　　考慮到公司的成長性和較低的PB，我們給予公司"買入"的投資評級。