業(yè)績下降的原因：一是毛紡印染業(yè)務(wù)和錦綸絲業(yè)務(wù)均成本上升毛利率下降且大幅減產(chǎn);二是上半年獲得所得稅抵免415萬元，低于去年同期1783萬元的抵免額。上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入15148萬元，沖減了部分業(yè)績下降，扣除房地產(chǎn)和所得稅抵免等因素，業(yè)績同比下降20%左右，較1季度下降30%有所好轉(zhuǎn)。

　　由于出口低于預(yù)期，服裝業(yè)務(wù)與去年基本持平。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入26039萬元，毛利率穩(wěn)定。公司加大內(nèi)銷力度，擴(kuò)大團(tuán)購和加強(qiáng)終端控制的銷售策略得到一定貫徹。增發(fā)項(xiàng)目之一“年產(chǎn)250萬件出服裝基地項(xiàng)目”目前已投入67%，預(yù)計05年底投產(chǎn)。

　　由于毛紗線原料睛綸價格持續(xù)上漲，上半年毛紗線及印染業(yè)務(wù)毛利率大幅下降近9個百分點(diǎn)，銷售收入同比下降17%，較一季度有所加劇。

　　錦綸絲上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入11522萬元，同比下降27%，較一季度50%的降幅有明顯好轉(zhuǎn),但毛利率繼續(xù)下降趨勢未改,主要原料－己內(nèi)酰胺價格在高位回軟，但原油價格高企將使己內(nèi)酰胺下跌空間有限,而下游簾子布的景氣依舊疲軟。預(yù)測錦綸絲業(yè)務(wù)銷售收入在17500萬元，同比下降25%左右。

　　房地產(chǎn)方面，上半年的調(diào)控政策對鎮(zhèn)江地區(qū)商品房價格打擊不大，但公司的預(yù)售進(jìn)度有所放緩。預(yù)收帳款項(xiàng)下房地產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)收款沒有增加。目前香江花園二期基本預(yù)售完畢，計劃于四季度交付。預(yù)計全年房地產(chǎn)收入在2.8億元左右。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上半年新增預(yù)售款少,并且支付了無錫市道長巷（勝利廣場西側(cè)）項(xiàng)目的土地儲備1.5億元,報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金為-2270萬元。上半年有息貸款僅增加了5800萬元，資產(chǎn)負(fù)債率46%，財務(wù)比較穩(wěn)健。

　　增發(fā)募資的4個項(xiàng)目中，海島型纖維項(xiàng)目已決定取消；錦綸絲項(xiàng)目中的1萬噸暫緩實(shí)施。面料織造項(xiàng)目擬變更。

　　我們在前次季報點(diǎn)評中已根據(jù)公司紡織和化纖業(yè)務(wù)的下滑對全年業(yè)績預(yù)測作出調(diào)整，目前基本維持全年EPS0.29元(按實(shí)施股本轉(zhuǎn)增后新股本計算)的業(yè)績預(yù)測。

　　我們認(rèn)為公司目前12倍的動態(tài)PB基本已反映了業(yè)績下降的緩解和股改支付對價的預(yù)期。下調(diào)投資評級為“中性”。