雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（雅戈?duì)枺?00177）喜事不斷。4月26日公司預(yù)計(jì)2005年上半年凈利潤(rùn)將比去年同期增加50%以上。6月20日，它參股的中信證券（600030）被確認(rèn)為股權(quán)分置改革第二批試點(diǎn)，有分析人士計(jì)算后稱，8月15日中信證券完成股改之后，假設(shè)雅戈?duì)柨梢援?dāng)天立即拋出，將獲利4.98億元以上，這還不包括歷年分紅所得1.7億元。

    即使沒(méi)有上述因素的影響，雅戈?duì)柸匀环Q得上是上市公司中的佼佼者。雅戈?duì)柟善庇?998年11月上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.86億元、凈利潤(rùn)1.35億元，而2004年公司上述兩項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到41.55億元和5.58億元，分別是1998年的5.29倍和4.13倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31.99%和26.68%。

    雅戈?duì)杽?chuàng)始人、董事長(zhǎng)李如成出身于農(nóng)民家庭，他從不避諱自己的“農(nóng)民”身份，他甚至認(rèn)為這是自己取得成功的原因所在，“大家受的教育相對(duì)比較少，不容易受那些條條框框的束縛，因此闖勁很足，再就是我們這些人都特別能吃苦。”聯(lián)想到股神巴菲特也曾被時(shí)髦的華爾街人士視為鄉(xiāng)巴佬，莫非，農(nóng)民更容易成功？

    長(zhǎng)期投資造就佳績(jī)

    1999年7－8月，中信公司等4家原股東和雅戈?duì)柕?0家企業(yè)法人、上海市擁軍優(yōu)屬基金會(huì)等4家社會(huì)團(tuán)體及實(shí)業(yè)法人共計(jì)48家發(fā)起人簽訂中信證券股份有限公司發(fā)起人協(xié)議，中信公司等4家原股東以原有限公司的股東權(quán)益10億元認(rèn)購(gòu)10億股股份，雅戈?duì)柕绕髽I(yè)法人和社會(huì)團(tuán)體及實(shí)業(yè)法人以每股1.6元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)10.815億股股份。雅戈?duì)柾顿Y3.2億元，認(rèn)購(gòu)2億股，占中信證券總股份的9.61％，成為并列第二大股東。

    2002年12月中信證券在上交所發(fā)行4億股A股普通股，雅戈?duì)査脊煞荼壤?.61％稀釋為8.06％直至本次股權(quán)分置改革。

    中信證券7月5日公布股改方案后，有人算了這樣一筆賬：其股改方案一旦獲通過(guò)，向流通股股東支付了3.2股對(duì)價(jià)之后，雅戈?duì)柸匀怀钟兄行抛C券1.36億股。中信證券6月17日停牌前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)為5.92元，支付對(duì)價(jià)后流通股股東的每股持有成本將降到5.92/(10＋3.2)＝4.48元。一旦跨過(guò)全流通門檻，雅戈?duì)柾顿Y中信證券獲得的收益一夜之間即可實(shí)現(xiàn)翻番。

    中信證券后來(lái)對(duì)方案又進(jìn)行了修改，實(shí)際支付的對(duì)價(jià)為每10股送3.5股，而實(shí)際上雅戈?duì)栔Ц兜膶?duì)價(jià)僅為1345萬(wàn)股，股改后持股數(shù)為18655萬(wàn)股，按修改后的參數(shù)照上述思路重新計(jì)算，則雅戈?duì)柟筛暮笏质兄颠_(dá)到8.18億元，與賬面價(jià)值升值4.98億元。而中信證券復(fù)盤后股價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)4.48元（8月15日股改方案實(shí)施，當(dāng)日收盤價(jià)為5.20元），照上述方法雅戈?duì)柅@利更為豐厚。然而，這還不包括雅戈?duì)枤v年來(lái)從中信證券分得的現(xiàn)金紅利，據(jù)統(tǒng)計(jì)已達(dá)1.7億元之多。

    其實(shí)，即使雅戈?duì)柾顿Y中信證券沒(méi)有賺到錢也已經(jīng)足以傲視群雄了，畢竟，絕大多數(shù)參股券商的上市公司損失慘重已是眾所周知的事實(shí)。為什么雅戈?duì)柨梢耘c眾不同？

    中信證券在業(yè)內(nèi)以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健而著稱，近幾年國(guó)內(nèi)股市熊長(zhǎng)牛短，中信證券卻能在2002年IPO成功，令業(yè)內(nèi)人士大跌眼鏡。隨后，人們聽(tīng)到的是一家家券商陷入困境，即使是南方證券、華夏證券和銀河證券這樣的巨頭也不能幸免，而中信證券帶給人們的消息卻是在不停地收購(gòu)、重組其他券商：萬(wàn)通、廣發(fā)、華夏等等。當(dāng)然，雅戈?duì)柌豢赡茉?999年時(shí)就預(yù)計(jì)到證券行業(yè)的窘困和中信證券的出色表現(xiàn)，然而以雅戈?duì)柋憩F(xiàn)出來(lái)的穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格來(lái)看，兩者之間惺惺相惜是很有可能的。

    成功的專業(yè)化和多元化經(jīng)營(yíng)

    雅戈?duì)柺侵袊?guó)最大的服裝企業(yè)，根據(jù)中國(guó)服裝協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，公司自2001年起利稅成為行業(yè)第一，2002年收入也躍居榜首，此后一直保持著這個(gè)位置。然而就在1995年，雅戈?duì)枱o(wú)論是銷售收入還是利稅都還落后于當(dāng)?shù)氐牧硗庖患移髽I(yè)：杉杉股份（600884）。

    1998年雅戈?duì)栠€沒(méi)有多元化，公司的毛利率高達(dá)53.85%。服裝行業(yè)的高利潤(rùn)和低進(jìn)入壁壘使得潛在的競(jìng)爭(zhēng)者蜂擁而入，如何發(fā)展成為杉杉股份和雅戈?duì)査餐鎸?duì)的難題，兩家公司采取的對(duì)策不同，效果也迥異。

    杉杉股份的創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)鄭永剛認(rèn)為，杉杉要像耐克一樣，只專注于品牌的經(jīng)營(yíng)，將加工外包和借助特許加盟商之手來(lái)使杉杉脫離銷售和生產(chǎn)環(huán)節(jié)。而李如成恰恰相反，不但沒(méi)有收縮戰(zhàn)線，而且大舉進(jìn)軍上游紡織行業(yè)和下游服裝銷售行業(yè)。事實(shí)證明雅戈?duì)柕膽?zhàn)略更符合中國(guó)的實(shí)際情況。

    李如成和鄭永剛都認(rèn)識(shí)到服裝行業(yè)發(fā)展?jié)摿τ邢蓿嘣瘎?shì)在必行，然而即使是多元化的思路，雅戈?duì)柡蜕忌家泊蟛幌嗤?。杉杉將多元化的重點(diǎn)放在與服裝行業(yè)沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)的高科技產(chǎn)業(yè)，而雅戈?duì)杽t以房地產(chǎn)為重點(diǎn)。

    從時(shí)間上看，雅戈?duì)栠M(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)時(shí)，也正是地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科（000002）賣掉萬(wàn)佳超市專注地產(chǎn)業(yè)并且宣稱每年將增長(zhǎng)30%以上之時(shí)。從報(bào)表來(lái)看，雅戈?duì)柕亩嘣绕涫欠康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)取得了令人滿意的成就。從2001年至2004年，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)的銷售收入和毛利增長(zhǎng)緩慢，公司的成長(zhǎng)很大程度上是地產(chǎn)、貿(mào)易、酒店旅游、電力熱力和紡織行業(yè)的功勞。

    耐克公司并非不可效仿，高科技在美國(guó)更是風(fēng)光無(wú)限，然而在國(guó)內(nèi)類似的成功案例極少，雅戈?duì)栠x擇了一條風(fēng)險(xiǎn)更低、更容易把握的路。