熱錢涌動(dòng)，股市風(fēng)險(xiǎn)增加

　　目前，人民幣升值預(yù)期正成為影響股市不穩(wěn)定的因素之一。一般認(rèn)為，匯率與股市存在如下關(guān)系：本幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—進(jìn)一步加大升值壓力。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)正處于一個(gè)謹(jǐn)慎的逐步開(kāi)放過(guò)程中，隨著開(kāi)放步伐的加快，與國(guó)際金融市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系將更為明顯。預(yù)期人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)際資本，尤其是投機(jī)資本產(chǎn)生巨大的吸引力。舉例來(lái)說(shuō)，滬深股市盡管連綿陰跌多日，卻受到ＱＦＩＩ的青睞。瑞銀、花旗、瑞士一波、美林等投行紛紛表示，迫切希望增加ＱＦＩＩ投資額度。但來(lái)自里昂證券的數(shù)據(jù)顯示，目前獲得中國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的ＱＦＩＩ資金中，只有約1／3投資于Ａ股市場(chǎng)，而有1／3則是以現(xiàn)金形式呆在市場(chǎng)內(nèi)。里昂證券認(rèn)為，這表明ＱＦＩＩ的投資熱情并沒(méi)有市場(chǎng)認(rèn)為的那么高，而關(guān)于外資進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)豪賭人民幣升值的信息一直不斷，其中確有等待人民幣升值的投機(jī)熱錢。

　　金融資本的流入短期內(nèi)無(wú)疑會(huì)增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金供給，但基于投機(jī)資本“快進(jìn)快出”的特點(diǎn)，一旦人民幣升值的預(yù)期減弱，會(huì)造成資金的抽離，對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成很大的沖擊，增加市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也將使監(jiān)管當(dāng)局面臨巨大壓力。

　　Ａ股市場(chǎng)將受到明顯沖擊

　　上市公司是股市的基石，人民幣升值對(duì)股市的沖擊主要表現(xiàn)在對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。一般來(lái)說(shuō)，人民幣升值將從兩方面影響上市公司的業(yè)績(jī)：一是人民幣升值在短期內(nèi)改變上市公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價(jià)值，通過(guò)外匯折算差異影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；二是因人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升在長(zhǎng)期內(nèi)改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長(zhǎng)速度。

　　人民幣升值后，基于成本的變化，可能導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加。通過(guò)進(jìn)出口這個(gè)鏈條傳遞，進(jìn)出口依存度越大的企業(yè)，對(duì)人民幣匯率的變化越敏感，進(jìn)而影響上市公司的基本面及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　一方面，人民幣升值導(dǎo)致出口成本增加，對(duì)于出口主導(dǎo)型行業(yè)，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在或有弱化效應(yīng)。如紡織服裝、電子等行業(yè)，人民幣升值的主要影響為利空。像四川長(zhǎng)虹、ＴＣＬ等家電企業(yè)，申達(dá)股份、魯能泰山、雅戈?duì)柕燃徔椃b企業(yè)及一些外貿(mào)企業(yè)，由于其產(chǎn)品有很大比例依賴出口，人民幣升值將令其本來(lái)就不高的利潤(rùn)率進(jìn)一步下降。5月24日的市場(chǎng)表現(xiàn)足以說(shuō)明這一點(diǎn)。這天率先跌停的股票是江蘇三友，開(kāi)盤不久即達(dá)到跌停。該公司目前主要從事日本和美國(guó)市場(chǎng)著名高檔服裝品牌的ＯＥＭ和ＯＤＭ業(yè)務(wù)，產(chǎn)品90％以上銷往日本和歐美市場(chǎng)，人民幣升值預(yù)期加上提高出口關(guān)稅對(duì)其影響最大，甚至極有可能導(dǎo)致公司的虧損。其他跌停的股票也都或多或少的有些出口業(yè)務(wù)。

　　人民幣升值使汽車股也受到較大沖擊。汽車行業(yè)的關(guān)稅已經(jīng)在大幅下調(diào)，國(guó)產(chǎn)汽車和進(jìn)口汽車價(jià)格已非常接近，一旦人民幣升值，國(guó)產(chǎn)汽車將失去競(jìng)爭(zhēng)力，盈利空間將進(jìn)一步縮小，會(huì)拖累股價(jià)下跌。

　　另一方面，人民幣升值意味著進(jìn)口成本降低，有進(jìn)口業(yè)務(wù)的個(gè)股，其業(yè)績(jī)將被市場(chǎng)普遍看好。如航空公司以人民幣計(jì)算的債務(wù)減少能大幅提高匯兌損益；再如石化行業(yè)，由于我國(guó)目前已成為石油進(jìn)口大國(guó)，進(jìn)口石油在石化產(chǎn)品中占了很大一塊成本，有利于成本的降低；造紙行業(yè)也是用匯大戶，有關(guān)資料顯示，造紙業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)僅次于石油、鋼材的第三大用匯產(chǎn)業(yè)。人民幣升值將使得國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙等重要原材料及機(jī)器設(shè)備變得便宜。因此，人民幣升值也將減少國(guó)內(nèi)造紙廠的原料及設(shè)備進(jìn)口成本，從而降低生產(chǎn)整體成本。

　　而房地產(chǎn)股，人民幣升值對(duì)其影響則主要通過(guò)以下幾個(gè)渠道表現(xiàn)出來(lái)：一是資產(chǎn)增值效應(yīng)：在人民幣升值的前提下，房地產(chǎn)的價(jià)值相對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)而言無(wú)疑是升值的；二是資金流入效應(yīng)：國(guó)外大量的資金可能通過(guò)各種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格因而隨之上揚(yáng)；三是財(cái)富效應(yīng)：由于資金面的寬裕及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣，居民收入水平將得到提高，房地產(chǎn)行業(yè)作為消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)主要焦點(diǎn)得到大家的追捧；四是預(yù)期效應(yīng)：人們的趨利心理和從眾心理非常普遍，這將對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格起到明顯的推波助瀾作用。正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)家不得不采用利率杠桿對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控。

　　人民幣升值也將對(duì)金融股產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對(duì)證券行業(yè)而言，升值預(yù)期下，注入證券市場(chǎng)的資金增加，有利于集聚股市人氣和增強(qiáng)投資者信心。而市場(chǎng)的走強(qiáng)將為證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)以及自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)提供積極的支持，這將直接增加券商的盈利，提高證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，這種效應(yīng)也將在該類上市公司上得到放大。

　　事實(shí)上，由于人民幣升值預(yù)期的影響，近期市場(chǎng)中一些對(duì)匯率變化較為敏感的Ａ股曾走勢(shì)陡變。在航空板塊連續(xù)活躍之后，紙業(yè)板塊也后發(fā)而至。

　　4月29日，“五一”長(zhǎng)假前的最后一個(gè)交易日，Ａ股行情發(fā)生了不尋常的分化。航空和地產(chǎn)類股票出現(xiàn)大幅漲升，而中集集團(tuán)、振華港機(jī)、中科三環(huán)、中遠(yuǎn)航運(yùn)等一批此前走牛的藍(lán)籌股卻出現(xiàn)較大幅度下跌。有分析認(rèn)為，人民幣升值預(yù)期是導(dǎo)致這批股票行情變動(dòng)的主要因素，因?yàn)閰R率變動(dòng)將對(duì)這些公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，基金對(duì)它們的估值也會(huì)重新定位。如對(duì)于中集集團(tuán)等出口比例較大的公司而言，人民幣升值意味著其產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)的升高，這有可能會(huì)影響它們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，另外還將使它們面臨匯兌損失。